国盛证券--医药生物行业周报：全民免疫迫在眉睫新冠疫苗的热点问题怎么看|主线_新浪财经

原标题：国盛证券--医药生物行业周报：全民免疫迫在眉睫新冠疫苗的热点问题怎么看来源：金融界

本周回顾与周专题：本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌2.10%，位列全行业第25，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们将对新冠疫苗的热点问题进行探讨，从全民免疫迫切性、量、价、技术路线等进行全面剖析。重点推荐智飞生物，关注康希诺、康泰生物、沃森生物等。量、价、技术路线等进行全面剖析。重点推荐智飞生物，关注康希诺、康泰生物、沃森生物等。

近期复盘：本周医药整体下挫，尤其是短期涨幅较大的医药抱团核心资产在没有基本面变化的状态下出现明显回调，中小市值反弹也在弱化，仅出现散点式的个股机会，像基于医美布局认知强化表现强势的标的，海思科基于海外新药进展表现强势，没有明显主线。

板块观点：医药依然是看结构性机会，阶段性抱团核心资产因非基本面原因回调较多，但整体判断长期仍看好政策免疫主线赛道的一、二线标的，毕竟从长期看这类资产都是医药行业中最为主线赛道当中的最优秀资产之一，阶段性回调之后，市场风格大概率会出现一定改变，抱团。以外的中盘优质个股机会可能增多。阶段性重点推荐主线赛道里的优质长中盘成长（如医疗服务、CXO、疫苗、医药消费、疫苗、医药消费类等），近期多做储备，为，近期多做储备，为3月下旬开启的一季报行情做足准备月下旬开启的一季报行情做足准备。同时，尽管短期内国内和海外的疫情数据有所变化，但疫情的变化不是短期数据波动那么简单能够体现的，对于疫情的防护也远远不是短期能够结束的，我们依然看好疫情常态化超预期这条思路下的标的（如疫苗、手套等）。医药的长期的大趋势向上确定性高（百花齐放大时代/产业淘汰赛/医药总量仓位增配牛），展望2021年，年，我们认为在整体估值不便宜的状态下，医药投资更要把握最核心特性“强科技+消费最强成长”，“科技”从真创新中挖掘强爆发；“消费最强成长”把握业绩成长强确定性、线性外推延续时长及高天花板这两项真成长核心要素。

注册制大环境下强化了确定性成长寻求成本考量、政策诱导下医药淘汰赛下强化了确定性选择胜率考量、外资持续流入居民资产权益化配置弱化了优质成长估值考量，因此我们认为2021年医药：（1）非产品端口强于产品端口、非医保产品端口强于医保产品端口（政策对产品端中短期成长确定性预期扰动很大）；（2）确定性龙头强于其他（龙头成长确定性预期强），仍有业绩钱可赚；（3）政策免疫的、尤其是非产品端口的细分领域及龙头容易出现估值现象级公司，继续双击（两项核心因素逻辑最强）。再考虑疫情特殊时期，我们策略思路为“更为极致聚焦的政策免疫”+“全球疫情常态化超预期”，具体详见后文。

一、大调整后，是选择继续龙头抱团还是选择优质二线？医药不一样！市场讨论最多的问题是：大调整后，是选择继续龙头抱团还是选择优质二线？我们认为医药不一样！很多其他行业已经进入了稳态竞争期，龙头和非龙头差距巨大，那么在资本市场机构化趋势下，龙头极端行情可以理解，虽然阶段性调整较大，可能未来大趋势还是一致的，但是在医药行业则完全不同，医药行业细分领域非常多，很多细分领域还没有完全能选出谁就是绝对龙头，而且细分赛道增速特别快，大家处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性，因此，医药应该是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业，因此，我们认为，我们不要过分纠结于风格，还是要基于细分领域赛道基本面和公司基本面，若因为市场极端行情而错杀，我们认为这是中长期的重要机会点，但我们必须要选择天花板高的主线赛道，而不是故事汇型的三四线标的。

二、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，我们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。

（（1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。

（（2）未来医药估值的分化愈演愈烈，硬核资产高估值将成为新常态。医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入长时间维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从2020年Q3持仓来看，有多个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来，医药硬核高估值将会成为新常态，只会波动不会消失。

三、配置思路：近期关注主线赛道优质中盘成长。展望。展望2021年，除确定性龙头细分龙头配细分龙头配置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“更为聚焦的政策免疫更为聚焦的政策免疫+”疫情常态化超预期受益”是两条核心思路。具体如下：是两条核心思路。具体如下：1）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、手套（英科医疗）；2）更为聚焦政策免疫思路：服务端口：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、国际医学（维权））、创新服务商（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份（维权））、渠道服务-药店（大参林、老百姓）；制造端口：制造端口：健康消费升级大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药、昊海生科）、注射剂国际化（健友股份）、大单品-狗抗、流感（南新制药）、血制品（双林生物）；3）其他思路：确定性龙头细分龙头细分龙头（长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、普利制药、安图生物、金域医学、东诚药业、康华生物）、拐点变革（太极集团）；4）其他长期跟踪看好：）其他长期跟踪看好：博瑞医药（维权）、冠昊生物、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、九州通、柳药股份等。