原标题：芒果超媒(300413)2020年业绩快报点评：会员收入持续高增长，《姐姐2》奠定Q1业绩高成长性 来源：华创证券
事项：
公司公布2020年度业绩快报：预计2020年度实现营业总收入140亿元，同比增长12%；营业利润19.9亿元，同比增长68.7%；利润总额19.7亿元，同比增长67%；归母净利润19.6亿元，同比增长69.8%。归母净利润符合业绩预告19-20亿元业绩预期。
评论：
全年会员收入持续高增长，广告收入增速为长视频平台最高
会员业务：预计2020年度会员收入达32.55亿元，同比增长92%。会员收入=活跃用户数*付费转化率*ARPU值，2020年末有效会员数3613万同比2019年增长96.7%，平均月ARPU值10.0元同比2019年微增0.3元。同行对比看：芒果TV会员数量相比爱奇艺和腾讯1亿会员仍有较大空间，但增速远好于爱优腾，单用户ARPU值相比爱奇艺13.1元的月ARPU值仍有空间，预计2021年随着芒果逐渐发力会员吸引力更强的电视剧业务，月ARPU值将逐渐向爱奇艺腾讯视频看齐。
广告业务：预计全年广告收入达41.4亿元，同比增长24%，疫情后广告投放逐渐恢复叠加《姐姐》等优质项目带动下，下半年广告收入增长全面提速。在今年疫情影响+短视频广告挤占的背景下，芒果TV广告收入增速远超爱优腾，反映出广告主对芒果平台的认可度。预计明年疫情对广告行业的影响逐渐消弭，《姐姐2》等稳定的综N代及《哥哥》等新创综艺将带动全年广告业务继续维持较高增长。
运营商业务：预计2020年度运营商业务收入达16.8亿元，同比增长32%，预计主要增速来自于省外业务的拓展。
一季度业绩有望高增长，未来看《哥哥》上线及电视剧板块持续发力
预计《姐姐2》招商出色，《哥哥》有望复制“姐系”综艺热度值得期待：《姐姐2》共15个权益客户，预计招商金额相比综1代的《姐姐1》大幅增长，出色的广告招商有望带动Q1业绩高增长。《哥哥》目前尚处筹备期，有望复制“姐姐系”综艺的高热度，值得重点关注。
“季风计划”开启短剧周播模式，预计台网联动掀起精品化短剧集风潮：2021年“季风计划”将10部短剧和芒果TV自制的4部S级综艺在台+网实现联动，我们认为“季风计划”意义体现在三方面：①将首次真正实现国内内容资源的媒体融合，由一众知名导演编剧参与制作，标杆意义深远。②芒果TV顶级内容反向输出卫视，广告覆盖群体和内容质量均有提升，为广告收入创造新增量。③10部精品短剧题材跳脱芒果以往擅长的甜宠和都市爱情题材，或为“破圈”主力，帮助拓宽主要用户族群，拉动会员收入持续高增。
盈利预测、估值及投资评级。由于 芒果超媒 业务条线较多，我们采用分部估值法分别对每部分进行估值：运营商IPTV业务部分对标 新媒股份 (2021年PE约20X)，由于芒果省外业务仍处扩张期，IPTV业务整体增速高于新媒，且芒果相比新媒有自制内容的优势，我们给予芒果超媒的运营商业务2021年25XPE估值，净利率对标新媒约在50%，对应运营商业务市值258亿；芒果超媒影视子公司的内容制作业务对标A股影视行业(2021年PE20X-30X)给予2021年20-25XPE估值，市值约为50亿；芒果TV部分对标美股流媒体平台NETFLIX(按照PS估值：2021年约7XPS)和国内视频平台哔哩哔哩(按照PS估值：2021年12XPS；按照市值/MAU：1000元/MAU)，由于芒果TV成长性好于NETFLIX略逊于哔哩哔哩，我们分别按照PS和市值/MAU两种方法进行估值-按照PS估值给予芒果TV2021年10XPS对应市值1080亿，按照市值/MAU参考哔哩哔哩给予一定估值折价，对应750元/MAU给予1388亿市值；媒体零售快乐购部分未来将与小芒电商整合为新电商业务，由于当前小芒正式上线两个月，后续表现仍待观察，因此我们按照P/GMV，对应2021年50亿预期GMV给予1X估值，电商业务部分2021年对应市值50亿。综合各部分估值，芒果超媒整体估值在1438亿-1745亿之间，对应目标价在80.8元-98.0元之间，维持“推荐”评级。
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
