原标题：太阳纸业(002078)2020年业绩快报点评：业绩符合预期，各业务板块景气持续向上，上修2021年 来源：申万宏源
投资要点：
公司公告2020年业绩快报，基本符合预期。2020年实现收入215.68亿元，同比-5.3%；实现归母净利润19.70亿元，同比-9.6%。2020Q4实现收入59.30亿元，环比+13.8%；实现归母净利润5.88亿元，环比+31.9%，盈利环比向上。
Q4受益成品纸价格进一步提涨，盈利进一步环比提升。文化纸8月起进入教辅教材招标需求旺季，文化纸价格持续提涨，2020Q4双胶纸/铜版纸均价分别环比提升152元/吨、315元/吨至5969元/吨、5848元/吨，且Q4公司用浆成本仍处低位，文化纸盈利能力环比进一步提升。箱板瓦楞纸下半年进入传统旺季，Q3起明显提价，2020Q4公司箱板纸产品均价环比提涨264元/吨至4051元/吨(国废回收价环比提涨165元/吨)，盈利环比扩张。
木浆价格大幅上涨，文化纸受益供需偏紧，成本上涨顺利向成品纸价格传导；溶解浆盈利修复。近期木浆外盘报价大幅上涨，针叶浆银星报价上调至900美元/吨(2020年内最低565美元/吨)，阔叶浆明星上调至730美元/吨(2020年内最低455美元/吨)。公司木浆库存约5-6个月，低价原材料储备充足；自有木浆产能包括90万吨化机浆和10万吨化学浆，有效缓解外购浆成本上行压力。文化纸大幅提价，根据纸业联讯数据，双胶纸与铜版纸自去年底(2020年12月末)已累计提涨848元/吨、974元/吨，纸企已发布3月提价函，3月有望继续提价500元/吨。随木浆、粘胶短纤价格上涨，溶解浆价格自底部已反弹2200元/吨至7500元/吨，公司80万吨溶解浆盈利大幅提升。
2021年外废配额已归零，公司原材料优势及海外成品箱板纸优势将充分显现。2021年起全面禁止外废进口，国废供给紧张格局已定，未来国废价格有望继续推涨成品纸价格。公司国内160万吨箱板瓦楞纸对应的原材料优势突出，现拥有40万吨半化学浆、10万吨木屑浆、40万吨老挝废纸浆、20万吨本色浆产能，合计废纸系原料纤维自给产能110万吨(2019年箱板瓦楞纸产能140万吨)，自产原材料充足且生产成本稳定。老挝80万吨高端箱板瓦楞纸项目投产，国内高端成品纸因原材料紧缺供给不足，海外成品纸享受外废红利，成本优势与产品质量优势突出。
公司新产能如期投放，广西项目持续稳步推进，构建成长属性。公司新产能如期投放：老挝80万吨箱板瓦楞纸纸机分别于2020年12月11日、2021年1月10日开机；山东本部45万吨文化纸纸机于2020年11月20日开机、7万吨特种纸纸机于2021年1月8日开机，自2021Q1起开始贡献量的增长；广西一期项目(55万吨文化纸+15万吨生活用纸+80万吨化学浆+60万吨化机浆)稳步推进，预计将在2021年Q4起逐步投产。
公司管理能力为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。根据业绩快报上调2020年归母净利预测至19.70亿元(原为19.46亿元)，各业务板块景气度上行，上调公司2021-2022年归母净利预测至35.72亿元和47.37亿元(原为30.34亿元和35.64亿元)，目前股价对应2020-2022年PE分别为24倍、13倍、10倍，维持增持。
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