原标题：【鸿路钢构（002541.SZ）】Q4归母净利润符合预期，核心制作业务持续向好——2020年业绩快报点评（孙伟风/胡添雅） 来源：光大证券研究
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【鸿路钢构（002541.SZ）】Q4归母净利润符合预期，核心制作业务持续向好——2020年业绩快报点评
报告摘要
事件：
公司发布2020年业绩快报。公司实现营业收入134.6亿元，同增25%；归母净利润7.95亿元，同增42%。单四季度，营收39.5亿元，同增27%，环减12%；归母净利润2.92亿元，同增32%，环减7%。全年业绩符合我们预期。
点评：
Q4营收有工程类、来料加工项目扰动，新基地盈利能力提升。20Q4收入环比下降的原因。产能爬坡带动盈利能力提升。判断扣非归母净利润环比应有较好增速，经营效率持续提升。经常性损益的判断依据。
核心制作业务向好趋势不变，达产进度好于预期。20年Q4产量84.2万吨，环比增长18%。通常情况下，季度间钢结构工厂产量爬坡较为缓慢，20Q4产量环比增速殊为不易。考虑到产量环比增长，且钢价环比也有一定涨幅，故Q4营收环比下降并非核心制作业务所致。
20Q4收入环比下降的原因
a)工程项目收入的减少。Q3集中确认了一批工程项目，曾导致Q3非经常利润大幅增加。随着工程类新签订单的持续减少，后续相关业务对于报表的影响有望减弱，并有望带来账龄、减值、财务费用率等改善。b）来料加工订单的影响，Q3来料加工订单有10万吨。来料加工项目，公司只赚取加工费，不负责相关钢材的采购，故会相应降低产值。考虑到公司项目执行周期偏短，来料加工项目的增多对Q4营业收入造成一定影响。
产能爬坡带动盈利能力提升
20年公司ROE为15.04%，同增3.1pcts。我们注意到颖上基地20年ROE年化约为9.1%（前三季度累计为6.8%），19年ROE为-9.5%；宣城基地20年ROE年化约为28.9%（前三季度累计为21.6%），19年ROE为5.9%。随着新基地产能利用率提升，观察到盈利能力较为显著的改善。
判断扣非归母净利润环比应有较好增速，经营效率持续提升
单季度利润环比下降，主要源于非经常性利润的扰动，Q3有约1.04亿非经常性利润；我们预计Q4非经常性利润在3000万左右。相应，Q4扣非后利润约为2.6亿元，较Q3环比增长在30%左右。若以扣非视角结合季度产量环比增长18%左右，推断公司核心钢结构制作业务盈利能力在持续增强，且并未受到钢价上涨的影响。
经常性损益的判断依据
公司历史上非经常性利润主要来源为政府补助（20Q3还有资产处置影响，但Q4未观察到相关事件发生），政府补助与产能投产有一定相关性。观察历史数据，公司政府补贴前三季度确认较多，四季度相对较少；且18年非经常性损益项目极值为1.6亿元，19年为1.0亿元；而20Q1-3已达1.4亿元。考虑近年年均新投产产能规模绝对值相对接近，推论20Q4非经损益绝对金额在3000万元左右。
风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
发布日期：2021-02-28
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