原标题：长城证券--法兰泰克：工业起重机多项细分领域龙头，工程机械发力正当时【公司研究】 来源：长城证券
【研究报告内容摘要】
欧式起重机龙头，益向中高端迈进，受益PMI向好带来的需求提升:公司主营的欧式起重机，核心部件诺威电动葫芦、起重机零部件自主可控，欧式起重机属于桥、门式起重机范畴，在整个桥门式起重机市场占比中还不足10%,我国制造业固定资产投资维持高增速，桥、门起重机销量和产值不断提升。自2013年起，我国经济已经从高速增长期转入中低速增长期，起重机械行业同样也面临着需求趋缓、产能过剩、成本上升、价格下行和利润下降的不利局面，形势十分严峻，根据重型机械工业年鉴的数据，2014年-2016年桥、门起重机销量维持在8-8.2万台的水平，销售产值也位于300-350亿元的水平，行业活跃度较低。自2016年起，随着起重机行业洗牌的逐步推进，桥、门式起重机行业逐渐复苏。根据重型机械工业年鉴的数据，2017/2018年桥、门式起重机销售分别达到8.6/8.9万台，同比增速达到7.5%/3.49%，销售产值达到360/393亿元，同比增速高达18.03%/9.17%。2020年、2021年伴随着PMI回升，经济持续复苏，未来有望持续稳定增长，同时公司业务的扩张和产品性能的进一步改善，各产品规模在2012-2019年期间都有较大的发展，其中桥/门式起重机业务的营收从2012年的3.07亿元上升到2019年的6.98亿元，期间实现12.45%的年均复合增速；电动葫芦业务从1551万元上升到1.22亿元，实现34.24%的年均复合增速。
特种专用起重机和水电缆索起重机的细分领域龙头，业绩保障稳健，产业布局完善：近年来，外延和内生、国内与国外多管齐下，先后100%控股Voithcrane、收购国电大力75%控股股权。Voithcrane深耕特种起重机细分领域70多年，是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。Voithcrane2019年实现收入2.85亿元，净利润3868万元，经营稳健。以Voithcrane为平台，公司能够进一步强化智能制造领域布局，快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术，并加强海外市场开拓，提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商，主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域，完善产业布局。
国电大力2019年度实现的扣非净利润2,105万元，完成2019年度业绩承诺，承诺2020-2021年实现扣非净利润分别不低于2800/3750万元，受益水利建设加强，订单充足，盈利能力较强。
智能高空作业平台布局加快实施，未来可期，逐步进入快车道：公司把握市场机遇，切入智能高空作业平台领域，于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作，2019年8月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目，旨在开展智能高空作业平台项目，并在常州新建智能高空作业平台生产基地，项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019年12月公司转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目，持续推进智能高空作业平台的研发与生产，2020年实现履带式剪叉车等差异化产品的小批量的生产和交付，得到市场的初步良好反馈，后续将有效推动项目建设稳步前进，未来增长可期。
投资建议：鉴于公司内生发展与外延并购的经营战略相结合，且未来智能高空作业平台需求扩容，公司未来业绩有望较快增长，继续给予“强烈推荐”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为1.63亿元、2.02亿元、2.47亿元，EPS分别为0.77元、0.96元、1.17元，对应PE为22倍、18倍、14倍。
风险提示：原材料及部件成本大幅增加的风险波动风险，行业竞争加剧风险；汇率大幅波动的风险；海外并购项目不及预期；固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险；公共卫生事件冲击等造成不及预期；统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。
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