海利尔（603639）—成长性被低估的农药二线龙头|海利尔_新浪财经

原标题：海利尔（603639）—成长性被低估的农药二线龙头来源：招商证券

报告名称：海利尔（603639）—成长性被低估的农药二线龙头

研究员：周铮,段一帆,曹承安

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20210225

行业/子行业：农用化工

公司名称及代码：海利尔(603639)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

“爆品”丙硫菌唑投产，成长性好利润高。丙硫菌唑是一款性能非常优异的杀菌剂新品，2004年上市，2015年欧洲和中国专利到期，由于担忧对施用人员健康的风险，中国对丙硫菌唑的引入和登记非常谨慎，目前，国内仅海利尔和久易于2018年底拿到了丙硫菌唑的国内登记证。公司丙硫菌唑于2020年9月正式投产，设计产能2000吨，先期释放1000吨产能，当前丙硫菌唑生产企业少、需求旺盛，利润非常高。丙硫菌唑全球市场规模超过10亿美元，位居全球第三，长期看，丙硫菌唑的应用会不断拓宽，复配产品也在不断推出，长期成长性很好。公司还规划了更大体量的丙硫菌唑产能，成本将不断降低。

农化景气上行，吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格底部回升。随着下游农产品价格创出新高，农化板块迎来上行周期，公司吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格都从底部迎来回升，当前产品库存很低、供不应求。吡虫啉从20年11月中旬的9万/吨上涨到最近的12.25万/吨，涨幅36.11%；啶虫脒从21年年初的9.8万/吨上涨至最近的12万/吨，涨幅22.45%；甲维盐从20年12月上旬的82.5万/吨上涨至最近的101.5万/吨，涨幅23%。公司的吡虫啉（2500吨）和啶虫脒（1200吨）具有中间体CCMP（2500吨）配套的优势，通过长期技改，成本行业领先，在20年价格进入历史低点时仍有30%以上毛利率，而且实际产量超出原了有设计产能。

噻虫嗪和噻虫胺投产，平度基地开始建设，制剂业务保持强劲增长。第二代新烟碱类产品噻虫嗪和噻虫胺于2018年二季度开工建设，2020年年中试生产；噻虫嗪产能2000吨，当前价格10.75万/吨；噻虫胺产能1000吨，当前价格12.5万/吨，噻虫胺性能更优，公司未来有望进一步提升产能；第三代新烟碱类产品呋虫胺也即将建设，规划产能500吨，当前价格28.75万/吨。公司平度基地于2020年年中开工建设，项目总投资20亿元，达产后预计实现年产农药制剂10万吨、原药和中间体10万吨，年产值50亿元，利润5.6亿，平度项目达产后，公司整体利润将超过10亿元，原药业务也将进入国内第一梯队。公司农药制剂生产能力位居国内前列，培育了“海利尔”和“奥迪斯”等行业领先品牌，公司制剂业务将进一步强化品牌和优化渠道，对国外市场加大布局力度，预计未来5年制剂业务仍能保持20%的强劲增速。

维持“强烈推荐-A”投资评级。农药行业集中度正在快速提升，龙头企业显著受益，除了个别一线龙头外，海利尔等二线龙头也非常受益于这一过程。我们预计公司2020-2022年实现收入29.04亿、38.20亿和46.48亿，归母净利润为3.92亿、5.57亿和6.89亿，增速分别为24%、42%和24%，PE分别为14.6倍、10.2倍和8.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示。新产能建设不及预期的风险；竞争对手增加的风险；产品价格波动的风险。

【摘要结束】