中泰证券--京沪高铁：资源禀赋优质，乘风破浪再上台阶【公司研究】|京沪高铁_新浪财经

原标题：中泰证券--京沪高铁：资源禀赋优质，乘风破浪再上台阶【公司研究】来源：金融界

国铁旗下优质资产，高铁技术集大成者。京沪高速铁路于 2011年 6月建成通车，承载着贯通京津冀、长三角等城市群的主要任务，经过多年的持续运营，已实现稳定盈利，是国有铁路重要的优质资产。京沪高速铁路是我国高铁技术创新成果的集大成者，各项技术指标均达到国际一流水准。占据黄金通道，资源禀赋优质。京沪高铁属于我国中长期路网规划“八纵八横” 主通道之一，全线共设 24个车站，纵贯三大直辖市和四省，连接“京津冀” 和“长三角” 两大经济区，具有独特的区位优势。

近三年旅客周转量复合增长率为 9.7%，随着京沪高速铁路沿线经济的不断增长以及人们出行需求的增加，京沪高速铁路的旅客运输量有望进一步提升。

跨线列车占比提升，盈利能力不断优化。本线：本线列车为旅客提供运输服务, 在运送距离保持不变的情况下，运送人次是旅客周转量的自变量，而本线车的车型、本线车开行的数量及客座率的变化均会带来运送人次的变动,目前本线列车的客座率已至稳定水平，未来车型替换带来增长空间。跨线：跨线列车通过使用京沪高铁公司的高铁线路以及线路接触网为旅客提供服务，线收入的定价标准为中铁总全网统一定价，客座率对跨线列车的收入影响较小，但是跨线车比本线车具有更紧的时间约束，因此会对区间通过能力产生一定的影响，考虑到京沪高铁作为国家八纵八横的南北向干线，整体来看总的列车数量会呈现增加的趋势，预计跨线列车的增幅会大于本线列车。固定成本稳定，利润弹性可期。无论是本线还是跨线列车均需支付委托运输管理费、高铁运输能力保障费以及维管费，此外，本线列车还需支付动车组使用费、机车牵引费等费用。能源是保障列车正常运行的必要条件，因此能源支出与折旧成本属于相对固定成本。

未来若是公司的本线及跨线列车数量持续提升，会相应给公司带来增量收入，收入的弹性叠加成本端的相对刚性可带来公司盈利的弹性。业务发展多看点，乘风破浪再上台阶。公司 IPO 募集的资金在扣除发行费用后全部用于收购京福安徽公司 65.08%股权，通过收购京福安徽，有助于公司扩大网络覆盖，优化路网结构，发挥路网协同效应。 2020年 12月 23日起，京沪高铁开始实行浮动票价机制，京沪高铁票价优化调整方案是我国高铁市场化定价的进一步试点探索，对营收的影响仍需要确定票价上调的列车占比，若价格上调列车比例较高，则有助于提升京沪高铁营收弹性，为公司利润带来一定空间。

投资建议：京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外，公司承诺分红率为 50%，成长与防御属性兼备。我们预计公司整体 2020-2022年收入分别为 234.2、 349.5、 414.9亿，增速为-28.9%、 48.1%、 18.7%，归母净利润分别为 33.5、 89.7、 120.1亿元，增速分别为-72.0%、 168.0%、 33.8%，对应 EPS 分别为 0.08、 0.18、 0.24元。由于京沪高铁盈利能力强，资源禀赋优质，参考同行业公司，我们认为应给予公司 2022年 25-30X 的动态市盈率，对应合理价值区间为 6.00~7.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期、募投项目投产不及预期、疫情影响超预期、重大安全事故风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。