东兴证券--非银金融行业跟踪：利率上行驱动下短期保险板块更具投资价值|证券板块_新浪财经

原标题：东兴证券--非银金融行业跟踪：利率上行驱动下短期保险板块更具投资价值来源：金融界

行业观点：跨春节五个交易日市场气氛仍显低迷，节后两日日均成交额回到万亿上方但增速较低，预计流动性趋紧仍将制约交易活跃度的快速回升，短期成交额大概率维持在 9000-10000亿。跨年两周证券、保险板块均反弹超 5%，但核心逻辑并不相同。

券商主要跟随市场，而保险则受益于利率上行。短期看利率上行趋势有望持续，低估值保险板块大概率继续反弹；但证券板块上行逻辑仍需市场验证。且潜在的信用风险对证券行业冲击更为直接，程度也更大，若流动性无明显改善，证券板块短期投资价值较为有限。建议在不确定性中寻找确定性，继续从中期维度推荐安全垫厚，经营稳健且有能力开展创新业务的头部标的。

证券板块：展望全年，对券商业绩的担忧集中体现于信用环境的不确定性，但 2020年末已有多家券商逆市增加信用减值计提，间接增厚 2021年业绩安全垫。同时，已有多家券商通过在两融业务保证金比例、标的池划分方面进行调整压降风险，股质业务规模也在持续下降之中，总体上看信用风险相对可控。此外，未来市场流动性走向也将高度影响证券板块表现，上述五个交易日板块个股表现分化情况和年初已存在一定差异，中小次新标的大多跑赢头部标的，或从一个侧面反映出市场对节后流动性的判断，但从投资角度仍建议抓住价值主线。综上，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具 beta 和业绩确定性的行业龙头中信证券。

保险板块：受中美长端利率上行利好刺激，保险板块快速反弹，预计利率层面利好将持续推动板块估值修复。除利率和投资端向好共振之外，负债端同比改善趋势望将延续。目前已有三家上市险企披露 1月保费数据，人保寿险和新华保险同比增速均超 10%，太平寿险增速也近 5%，近期国内疫情明显缓和，已多日未出现境内新增，若春运期间高人口流动未产生新的风险，预计负债端将于 3月出现显著边际改善。此外，未来两个月需关注年报一季报预期差，监管导向、重要个体性事件和海外市场走向也将影响板块及个股估值。

我们认为，行业负债端中期大概率将维持中低增速，进而推升板块 beta，估值和市场的相关性或将持续增强。从板块角度看，当前上市险企股价对应 21年 EVPS 在 0.59-0.99x 之间，中长期维度仍具很强的投资价值，继续推荐。考虑到其他险企未来两年会计准则变更压力压降投资端弹性，我们继续首推负债、资产两端弹性大，资产端调整压力小、科技投入陆续变现的中国平安。

重点推荐：证券：中信证券、华泰证券保险：中国平安、中国人寿板块表现：自 2020年 2月 8日至 2020年 2月 19日（包含年前三个交易日及年后两个交易日），非银板块整体上涨 5.84%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 18/28；其中证券板块上涨 5.54%、保险板块上涨 6.07%，均跑赢沪深 300指数（5.38%）。

个股方面，券商涨幅前五分别为财通证券（14.05%）、东兴证券（13.65%）、锦龙股份（12.63%）、兴业证券（10.85%）、浙商证券（9.73%）；保险公司涨跌幅分别为西水股份（15.46%）、中国太保（8.99%）、新华保险（8.92%）、天茂集团（8.17%）、中国平安（5.62%）、中国人寿（4.44%）、中国人保（4.22%）。风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险