原标题:华峰化学深度报告:氨纶复苏,己二酸受益于可降解塑料 来源:方正证券
核心观点 预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.94、31.33、36.45亿元,对应PE分别为30、22、19倍,给予“强烈推荐”评级。 氨纶行业格局有望得到改善 供给端头部企业市占率不断提升,由2015年的37%提升到2019年的46%;下游服饰端(内衣、运动类)需求稳步提升,预计氨纶未来复合年增长率将超8.2%;氨纶行业景气度已好转,行业开工率由16年的78.1%提高到20年的79.8%。 华峰氨纶全球第二,中国第一,核心竞争力显著 (1)19年华峰化学产能全国占比16%,且仍在持续扩张,近20年产量年均复合增速为21.10%,持续投放能力强; (2)生产成本具有优势,且高价型号占比更高,盈利能力强; (3)华峰力争在“十四五”期间实现“4040”目标:国内市场占有率达到40%以上,年产量突破40万吨。 己二酸受益于可降解塑料 己二酸行业集中度高,CR4达62%;表观消费量持续扩张,近五年YoY均在5%-6%左右,新增可降解塑料PBAT项目将带动己二酸需求增加161万吨,相当于2019年表观消费量的126.77%;目前己二酸社会库存居于历史高位,价格处于低位。 华峰己二酸生产全球第一,核心竞争优势明显 (1)华峰己二酸设计产能为73.5万吨,为国内最大,且产能利用率高,2019年产能利用率达109.48%; (2)华峰己二酸生产成本较低,毛利率显著偏高; (3)华峰己二酸自用率近一半,供给华峰新材鞋底原液生产以及集团内部的尼龙66和PU生产。 聚氨酯原液市场仍有望快速增长 国内鞋底原液产能增速放缓,2013-2018期间CAGR为3.65%;未来6年全球运动鞋年增速预计15%+;行业景气度低位后有所回升。 华峰聚氨酯原液中国第一,毛利率显著偏高 华峰新材产量占比达62%,华峰打通聚酯多元醇全产业链,大幅提高聚氨酯原液与原材料价差,研发先进工艺节约原材料单耗,降低成本大幅提高毛利率。 风险提示 经济下行导致下游需求不振的风险 项目建设不及预期风险 氨纶市场大幅波动风险 环保及安全生产风险 同行业竞争加剧风险
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