原标题:三环集团:厚积薄发,陶瓷材料平台迎新一轮高速成长 来源:兴业证券
投资要点 前言:过去一年,三环实现同比增长50%-75%的超预期表现,背后是行业周期和公司经营周期的共振,我们认为被动元件的国产替代才刚刚开始。同时,三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业,未来也具备MLCC产品结构升级和品类持续拓展的潜力。 强大的执行力和垂直一体化构筑公司核心竞争力。我们认为公司拥有强大的执行力,先后切入的陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、PKG等都做到全球领先水平,基于公司在陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的布局,MLCC业务也具备非常大的弹性。 MLCC:行业高景气持续,国产替代加速。汽车电动化、智能化趋势和5G终端快速渗透驱动MLCC需求加速增长,供给端扩产则相对稳定,供需处于紧平衡状态,行业景气上行。公司把MLCC作为战略重点,厚积薄发,品类和下游应用不断丰富,随着产能大幅扩张,国产替代有望加速。 公司的PKG、陶瓷基片、光纤陶瓷插芯等传统优势业务,在下游需求拉动下,走出低谷,迎新一轮成长周期。依托陶瓷材料平台培育的电阻浆料、陶瓷劈刀业务,也开始真正放量。 盈利预测与投资建议:基于被动元件行业景气上行,MLCC爆发,传统优势业务恢复快速增长,以及新拓的浆料、劈刀开始放量的核心判断,我们上调公司2020-2022年归母净利润至14.4、20.5、27.3亿,对应2021/2/3收盘价PE为54.4、38.1和28.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:MLCC价格快速下滑,行业需求下滑,新产品进展不及预期。
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