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原标题:浙江众成点评报告:POF热收缩膜行业龙头,发力热塑性弹性体 来源:民生证券
分析与判断 POF产品结构持续改善,高附加值POF交联膜毛利率稳步提升 公司主营产品是POF热收缩膜,可细分为POF普通型膜、POF交联膜、POF高性能膜3大类8个系列,是全国第一、全球第二的POF生产企业。2017-2019年,公司POF业务板块营业收入5.9亿元提升至8.2亿元,年均复合增速达17.6%;毛利率由35.8%提升至39.7%。近年来,公司持续优化POF产品结构,着力发展高附加值产品POF交联膜,2010-2020H1,POF交联膜收入占POF板块的比例从20.5%提升至54.9%,毛利占POF板块的比例从27.9%提升至81.5%,毛利率由46.3%稳步提升至56.2%。此外,公司正在建设3000吨高阻隔PVDC热收缩膜及3000吨EVOH阻隔热收缩膜项目,未来公司将不断优化POF板块产品结构,向高附加值高端产品发展。 热塑性弹性体毛利率转正,有望成为公司新的利润增长点 公司控股子公司众立合成材料主要从事热塑性弹性体的研发、生产和销售,主要产品为苯乙烯类热塑性弹性体及其改性产品。公司的热塑性弹性体于2018年开始放量,该板块的收入由2017年的0.16亿元增长至4.08亿元。由于目前公司生产和销售的以SBS等基础性普通型产品为主,生产综合成本与产品售价的差价不大,加上管理费用及财务费用等因素,导致该板块尚未实现盈利。2020上半年,热塑性弹性体板块毛利率首次转正达到2.3%,亏损幅度在不断减小,预计热塑性弹性体板块将开始逐步盈利,将为公司贡献新的业绩增量。 光纤油膏用SEP成功实现量产,打破国外垄断将实现进口替代 2月28日,公司公告控股子公司众立合成材料研发的“光缆油膏用苯乙烯弹性体SEP”通过专家组鉴定并取得科学技术成果鉴定证书,光纤油膏用SEP产品已成功实现量产,并向下游企业实现批量供货。光纤油膏用SEP是可用于光通讯纤维光缆保护油膏材料,是5G通讯网络的关键材料之一,由于极高的技术壁垒,一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头所垄断。公司突破技术瓶颈,打破国外垄断,将实现进口替代。未来随着国内外5G建设推进,对光纤光缆油膏的需求有望呈现爆发式增长。 投资建议 预计公司2020-2022年每股收益0.16、0.24和0.35元,对应PE分别为46、31和21倍。参考CS膜材料板块当前平均47倍PE水平,考虑公司热塑性弹性体板块将迎来经营拐点,有望成为公司新的业绩增长点,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品价格波动风险;5G基站建设进度不达预期。
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