营销/视频龙头亮眼，院线渐回暖

原标题：营销/视频龙头亮眼，院线渐回暖 来源：华泰证券

板块表现分化，营销、教育、院线迅速恢复，游戏不必过度悲观2020年前三季度传媒行业（中信传媒指数成分股）实现营收3,328.41亿元，同降24.94%；归母净利284.06亿元，同降1.28%。20Q3单季度整体营收1204.87亿元，同降24.45%，环增6.30%；归母净利114.88亿元，同增1.7%，环增3.3%，恢复趋势进一步显现。细分子板块继续分化：营销、出版等板块景气回升，视频OTT延续高景气，龙头亮眼；游戏板块增速环比放缓，但优质内容公司中长期受益逻辑不变。建议围绕优质业绩和高景气度布局，关注营销、视频OTT，影视院线复苏；游戏板块不用过度悲观，关注新品上线节奏及表现；处于赛道红利期的新媒体营销公司等。营销顺周期复苏，特别是梯媒龙头；影视院线营收环比恢复，利润仍承压营销板块20Q3营收486亿元，同增4.45%，环增11.62%；剔除异常值利欧股份后，归母净利23亿元，同增50.97%，环增38.18%，边际快速恢复中，其中分众传媒贡献较大；若再剔除分众传媒，归母净利同降2.95%，环增4.18%。我们预计顺周期复苏下，板块景气度继续回升。影视动漫板块，20Q3营收47亿元，环增81.55%；归母净亏损9亿元，较20Q2亏损收窄。院线板块20Q3营收26亿元，环增140.68%，归母净亏损10亿元，较Q2亏损的21.7亿元明显收窄。院线逐步恢复，关注后续新片定档。游戏景气延续，龙头整体稳健增长，但增速环比放缓；视频OTT龙头亮眼游戏板块上市公司20Q3整体营收195.81亿元，同比略降0.44%；归母净利40.33亿元，同比略降0.54%。剔除异常值昆仑万维后，实现净利35.32亿元，同比下降4.47%，环比回落17.73%。主因一方面伴随疫情逐渐缓解，用户游戏时长红利逐渐消退，游戏流水回归正常；另一方面，Q3众多新品大款产品集中上线，买量市场竞争加剧，期间无新品大作上线的公司存续的游戏流水受一定影响。但从龙头表现来看，完美世界、吉比特等20Q3依旧实现稳健增长。互联网领域，视频OTT龙头芒果超媒表现亮眼。教育出版线上快速发展，线下不断恢复中；广电板块整合变革进行时教育板块20Q3营收104亿元，同增21.98%，归母净利润19亿元，同增107.68%；出版板块20Q3营收276亿，同升0.23%，归母净利34亿元，同增22.06%；广电板块20Q3营收99亿元，同降12.05%，归母净利亏损0.04亿元。在线教育快速渗透，线下教育逐步恢复，板块边际改善；Q3线下实体渠道加速复苏，盈利水平已超去年同期；广电5G、国网整合继续推进。投资建议看好：1、基本面持续拐点向上的龙头；2、视频OTT龙头芒果超媒；3、影视及院线复苏，关注电影大片陆续定档情况；4、游戏板块整体仍高景气度，优质精品内容厂商中长期受益逻辑不变，关注新品上线节奏及表现。5、基于新模式、聚焦互联网新流量的网红经济营销服务公司等。风险提示：内容产品存在不达预期的可能，疫情反复下复工进度不及预期。

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