浙商证券--歌力思跟踪点评：Laurel、SP表现亮眼，主品牌修复，业绩拐点已现【公司研究】_新浪财经

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原标题：浙商证券--歌力思跟踪点评：Laurel、SP表现亮眼，主品牌修复，业绩拐点已现【公司研究】来源：浙商证券

【研究报告内容摘要】

事件：公司公布三季报， Q3单季度表观收入下滑 14%至 5.32亿元，若剔除百秋出表影响服装主业收入降幅缩窄至仅 1%，改善明显，单季度归母净利降幅亦缩窄至 6.6%，绝对值达到 7928万元。受益三季度的有效恢复，前三季度累计收入降幅缩窄至 29%，绝对值达到 13.5亿元，归母净利同比+24%至 3.42亿元，扣非归母净利同比-65%至 8397万元。归母净利及扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络股权带来的一次性收益。

分品牌来看： Laurel、 self-portrait 、 IRO Q3表现亮眼，歌力思及 Ed Hardy 有效恢复中。Q3单季度来看： 1）歌力思品牌： Q3收入降幅在 10%，本季度直营收入已经基本与去年同期持平，恢复良好，加盟渠道处在较底线城市， Q3亦恢复到去年同期 8-9成； 2） Laurel 品牌：今年 Laurel 对产品风格进行调整，定位职场时尚服饰，与主品牌形成明显区分、同时更适宜国内消费者审美，叠加电视剧《三十而已》的植入带来的推广效果， Q3呈现 63%的收入高增，毛利率方面单季度同比下行的主要原因是对旧风格产品进行了折价清货处理； 3） Ed Hardy 品牌：单季度收入降幅缩窄至 21%，本年度针对产品风格也进行了调整，添加更多柔性、内敛设计元素，经销商反馈较好，也通过刺青、街舞等领域 KOL 直播带货等创新营销方式扩大消费者群体； 4） IRO： 2019年全资收购后加速发展，国内零售门店 23家， Q3增长接近 20%；同时将国内直播经验用于品牌海外宣传（如 Instagram 直播），并积极增加海外经销客户数量以弥补单个客户提货额在疫情下的下降， 9月海外亦推出男装系列产品目前已入驻法国老佛爷百货；由此单季度实现 11%正增长； 5） self-portrait：产品受到国内消费者热烈欢迎，小红书为代表的社媒营销大获成功， 5月北京开出首店，目前 3家门店累计销售已经达到 1084万且毛利率达到 80%以上。单季度线上销售同增 120%，线下降幅明显缩窄。公司 3月开始打造直播团队，于每周四进行直播，作为顾客引流以及导购教育的重要环节，带动线上销售前三季度/单三季度增长 149%/120%，前三季度线上收入占比达到 15.6%；线下方面，随着客流恢复 Q3单季度收入降幅缩窄至 7%，改善明显。

盈利预测及投资建议：公司 10月受益双节国内业务零售情况表现良好，主品牌歌力思恢复个位数增长， Laurel、 IRO 国内业务双位数高增， Ed Hardy 跌幅缩窄、 self-portrait 持续销售火爆，我们认为 Q4公司主业有望恢复正向增长；而 2021年开始公司将继续从线上新零售、渠道下沉、多品牌协同、供应链提效方面积极发挥增长潜力。考虑 Q1百秋股权出售带来的一次性利润，我们预计公司 2020/2021/2022年收入同比-26%/+17%/+14%至 19.4/22.7/25.9亿元，归母净利同比+22%/-14%/+16%至 4.4/3.7/4.3亿元， PE 14/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期的风险