潍柴动力(000338)凯傲拖累短期业绩，Q3有望全面改善

原标题：潍柴动力(000338)凯傲拖累短期业绩，Q3有望全面改善 来源：华西证券

事件概述

公司发布2020半年报，2020H1实现营业总收入944.95亿元，同比+4.00%，归母净利润46.80亿元，同比-11.48%，扣非归母净利润42.93亿元，同比-13.31%；其中2020Q2实现营业总收入554.95亿元，同比+21.56%，归母净利润26.16亿元，同比-2.97%，扣非归母净利润24.70亿元，同比-1.40%。

分析判断：

Q2营收恢复增长整车与凯傲表现相对疲弱

受新冠肺炎疫情等因素影响，2020H1重卡销量呈前低后高态势：1月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高，2-3月受疫情冲击销量同环比大幅下滑，4-6月被疫情暂时压制的需求持续释放，连续3个月销量创同期新高，分别达到19.1万辆、17.9万辆和16.9万辆，2020H1重卡总销量同比+24.36%至81.62万辆，创同期新高。2020H1潍柴母公司(主要围绕发动机业务)实现营收285.50亿元，同比+17.0%，略逊于行业总体表现，主要受下游整车竞争格局变化影响。2020H1陕重汽重卡整车销量8.8万辆，同比+2.1%，表现相对疲弱，预计与产品结构、疫情后的复产节奏有关。2020H1凯傲实现营收301.58亿元，同比-8.23%，主要受海外疫情影响。

凯傲拖累短期业绩预计Q3将整体改善

分业务板块来看：2020H1发动机业务实现净利润(以“母公司净利润-投资收益”近似)40.55亿元，同比+5.17%，净利润增速不及营收增速，预计与贵金属涨价导致天然气发动机毛利率下降等因素有关；陕重汽净利润9.06亿元，同比+9.69%，重卡整车业务利润率有所提升；法士特净利润8.81亿元，同比+2.92%；凯傲净利润0.59亿元，去年同期为12.97亿元，受海外疫情影响凯傲净利润大幅下滑是导致公司上半年归母净利润出现负增长的主要原因。考虑到欧洲疫情已经逐步得到控制，复工复产有序推进，预计凯傲对公司业绩的拖累在Q3将逐步消除，同时考虑到重卡板块高景气度延续，公司Q3业绩有望整体改善。

重卡板块高景气度延续配套 中国重汽 贡献增量

我们判断2020年重卡销量将创新高，板块高景气度延续。分品类来看，当前物流类重卡尤其是牵引车持续热销；2020Q2以来各地基建项目陆续启动，在稳经济预期不断强化的大背景下，受疫情影响流动性释放有望持续超预期，逆周期调节将有效提振工程车销量，重卡板块高景气度延续，全年销量有望突破140万辆。公司重卡发动机龙头地位稳固，排放升级国六市占率有望进一步提升，配套中国重汽贡献增量，且陕重汽、中国重汽均以工程重卡见长，预计重卡业务将持续贡献稳健收益。

投资建议

维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为96.3/104.1/112.8亿元，对应的EPS为1.21/1.31/1.42元，当前股价对应的PE为12.7/11.8/10.9倍，考虑到重卡板块高景气延续，物流重卡持续热销带动重卡销量中枢上移，给予公司2020年15倍PE，目标价由14.41元上调至18.15元，维持“增持”评级。

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