金禾实业(002597)新项目建设助力成长，积极推进2C业务发展

原标题：金禾实业(002597)新项目建设助力成长，积极推进2C业务发展 来源：中金公司

1H20业绩符合我们预期

金禾实业 公布1H20业绩：收入18.3亿元，同比下降7.53%；归母净利润3.57亿元，同比下降11.1%，对应每股盈利0.64元，符合我们预期，上半年公司业绩下滑主要是大宗化工品销量、价格下降，以及食品添加剂麦芽酚价格下降所致，1H20公司毛利率30.4%，同比下降1.9ppt。1H20公司经营活动现金流净额4.08亿元，同比增长7.1%。2Q营收9.72亿元，同比下降9.1%，环比增长13.3%；净利润2.05亿元，同比下降7.2%，环比增长34.8%。

1H20公司精细化工业务营收同比增长6.6%至10.48亿元，主要是受益于三氯蔗糖等产品销量增长，由于麦芽酚价格下降影响，精细化工毛利率同比下滑6.89ppt至39.59%；1H20公司精细化工业务营收占比57.3%，毛利占比73%。1H20公司三氯蔗糖实现效益0.76亿元。由于食品添加剂出口量提升，1H20公司外销收入同比增长19%至6.3亿元。

1H20基础化工业务收入同比下降24.95%至6.7亿元，主要是由于产品价格及销量下降所致，受益于原材料价格下降，基础化工业务实现毛利率20.26%，同比保持稳定。

发展趋势

新项目建设助力公司继续成长。公司年产5,000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成，相关设备已陆续完成订货，我们预计有望年底前投产，公司预计项目满产收益2.82亿元；公司年产4,500吨佳乐麝香溶液、5,000吨2-甲基呋喃、3,000吨2-甲基四氢呋喃、1,000吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶，设备已陆续完成订货，我们预计有望年底前投产；年产5,000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作，公司预计满产收益1.25亿元。目前公司三氯蔗糖价格20万元/吨，甲、乙基麦芽酚价格为9.5-10万元/吨和8万元/吨，产品价格处于低位继续下跌空间较小，我们预计新项目的建设将助力公司继续成长。

积极推进2C业务“爱乐甜”发展。1H20公司爱乐甜业务收入大约500万元左右，公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，并完善产品配方升级，同时根据市场需求推出1倍和6倍甜度的代糖，未来公司计划根据不同的应用场景继续推出多品类产品。目前爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接，并通过多种营销和销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。

盈利预测与估值

我们维持2020/21年盈利预测8.5/10.8亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率22.5/17.7x。看好公司未来业绩成长，我们上调目标价14%至40元，对应16.8%的上涨空间和2020/21年26/21x市盈率，维持跑赢行业评级。

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