苏泊尔(002032)：二季度营收增速转正 业绩表现逐渐向好

原标题：苏泊尔(002032)：二季度营收增速转正 业绩表现逐渐向好 来源：浙商证券股份有限公司

投资要点

二季度公司复工复产，营收增速实现转正

公司上半年现营业收入约为81.87 亿元，同比下降16.76%（同口径测算同比下降12.05%），实现归母净利润6.66 亿元，同比下降20.48%。由于一季度新冠疫情的影响，公司营业收入下降34.75%，但随着疫情好转，公司逐渐复工复产，二季度营业收入增速转正，实现同比增长5.59%（同口径测算同比增长10.83%），二季度实现归母净利润3.60 亿元，同比增长11.32%。

疫情下发力电商，厨房电器新品增长较好

分渠道看，公司上半年内销实现营收61.61 亿元，同比下降19.48%；公司上半年外销20.26 亿元，同比下降7.21%。在疫情冲击下，线上消费逐渐成为主流，公司电商渠道增长较快，预计增速超30%。分产品看，公司上半年炊具实现营收21.36 亿元，同比下降30.43%；电器60.01 亿元，同比下降10.6%，电器表现优于炊具，电器销售线上销售占比较高，受疫情影响相对较少。

公司二季度推出多款性价比高、颜值贴合年轻人审美的网红新品类，都获得了较快的增长：1、苏泊尔多功能料理锅外观精美，虽然没有摩飞的功能高端，但操作简便，性价比高，价格只有199-229 元（对比摩飞的799元），得益于摩飞前期对多功能锅的种草，公司通过网红带货的模式让商品快速占到搜索位置，销售额在淘系平台排名第二。2、去年年底上线的电热饭盒疫情期间增长迅速，市占率超过10%。3、二季度推出适合单人使用的0.4 升、0.6 升小容量养生壶，也取得了较好的环比增长。4、5 月底推出的空气炸锅通过直播每场销售量达到1-2 万台，到6 月合计销售近5万台，并会在第三季度持续发力。

毛利率略有下降，未来盈利能力有望修复

公司上半年整体毛利率下降5.66 个百分点至25.12%（若不包括销售抵减，毛利率同比下降1.62%，主要是受新冠肺炎疫情的影响），其中，炊具毛利率同比下降4.98 个百分点至29.90%，电器同比下降5.46 个百分点至23.55%。公司上半年销售费用率下降3.93 个百分点至11.89%，主要系报告期内采用新收入准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入，而同期计入“销售费用”，且受新冠肺炎疫情影响，本期促销活动较同期减少共同所致；管理费用率提升0.16 个百分点至1.82%；研发费用率提升0.40 个百分点至2.26%。公司2020 年上半年净利率同比下降0.39 个百分点至8.12%，盈利能力有所下降，但随着国内疫情逐步稳定，预计未来发展逐步稳态，盈利能力有望修复。

维持“买入”评级

公司在2019 已经开始关注小熊、摩飞正在做的网红细分品类，并开始在电热饭盒、便携榨汁杯、小型煎烤器等产品上有所布局。由于这些单品技术壁垒小、单价较低，公司策略上采用OEM 方式快速迭代。同时公司也积极关注母婴电器品类，已经推出8-9 个市场反馈较好的单品。2020 年一季度由于供应链产能受阻断货，3 月中下旬才恢复正常营销。新品类在苏泊尔品牌光环加持下，二季度有较好的表现。苏泊尔主要客户群在26-35岁之间，16-25 岁的客户占比从去年的12%提升到今年的18%，也逐步往年轻化趋势发展。

从阿里平台数据看，苏泊尔厨房小家电产品二季度在淘系实现销售额12.64 亿元， 同比增长51.5% ， 4 月/5 月/6 月/7 月分别同比+36%/+39%/+79%/+40%。预计公司三季度阿里平台销售额增长在30%以上，全年同比增长超过30%。我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为19.4亿、22.2 亿和25.1 亿，同比增速分别为1.1%、14.6%和12.8%，对应PE分别为34.8 倍、30.4 倍和27.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新品推广不及预期；国内竞争格局加剧；出口放缓。

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