和而泰(002402)疫情不改公司向好态势，智控+射频芯片发展可期

原标题：和而泰(002402)疫情不改公司向好态势，智控+射频芯片发展可期 来源：长城证券

核心观点

事件：公司近日发布2020半年报，2020H1实现营业收入18.29亿元，同比增长5.1%，上半年归母净利润1.68亿元，同比减少1.02%，扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长10.28%。

无惧疫情蔓延，公司保持营业收入及扣非归母净利润双增长：公司实现营业收入18.29亿元，较上年同期增长5.10%；扣非后归母净利润1.80亿元，较上年同期增长10.28%。分季度来看，疫情对公司一季度业绩有一定影响：公司2020年Q1实现营业收入7.36亿元，同比增长-4.21%；扣非后归母净利润5195.9万元，较上年同期减少9.02%。疫情对公司Q1业绩造成一定压力，然而公司积极应对，使疫情影响逐步降低。Q2公司营收达到10.92亿元，同比增加12.46%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长20.70%。因此，目前疫情对公司业绩的影响暂时在可控范围内。

分业务来看，公司智能控制器业务板块的营业收入、毛利率及归母净利润持续增长：控制器业务板块(含NPE)实现营业收入17.52亿元，较上年同期增长7.00%；毛利率21.14%，较上年同期增长2.13%；归母净利润1.70亿元，较上年同期增长35.10%。其中，占公司总营收最大三块业务家用电器智控、电动工具智控、智能家居智控营业收入分别达到11.56、2.84、1.86亿元，较上年同期提升2.09%、12.35%和29.71%。

射频芯片业务虽然营收暂缩，铖昌科技技术领先不改长期向好态势：2020年H1射频芯片营收达到7663.7万元，同比减少25.32%。虽然营收规模有暂时的缩减，但我们认为其业务板块主要承担子公司铖昌科技技术水平领先，已树立行业壁垒，仍看好其长期发展。目前子公司已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能力。除此之外，子公司继续拓展应用于国土资源普查、卫星导航和通信等领域的业务，同时也积极推进5G芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在行业蓬勃发展的当下，铖昌科技凭借集成电路方面十多年的经验，业务扩张在即，未来有望成为公司新的业绩增长点。

管理费用和研发投入增长短期拖累公司净利润，长期利好公司发展：因控股子公司铖昌科技实施员工持股，计提股份支付费用，公司2020H1管理费用达到1.07亿元，同比增长75.39%。员工激励有助于公司留住人才，利好公司后续长期稳定发展。因持续加大研发投入，公司研发投入1.01亿元，同比上升30.30%。研发投入提升有利于公司保证技术领先，提高公司技术壁垒，使产品更加高端化与智能化，以持续提升产品附加值。截止2020年H1，公司及下属子公司累计申请专利1708件，技术地位与影响力得到了客户认可，技术创新能力和技术影响力已经稳居全球行业前列。

智能控制器产业扩大至汽车电子，布局更为完善：随着汽车产业的电动化、智能化、网联化需求日益增长，公司将产业布局延伸至汽车电子。公司投资设立了子公司深圳 和而泰 汽车电子科技有限公司，加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作，主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等。公司目标进入主流的汽车电子零部件供应市场，建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。

公司控股子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资，完善子公司长效激励机制，体现公司对其未来的发展信心：铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资，增资后员工持股平台合计持有铖昌科技15.50%的股权，将进一步建立、健全其长效激励机制。同时，铖昌科技作为公司核心子公司之一，和而泰对其战略规划更为长远。此次引入员工持股平台或为铖昌科技未来可能的单独上市做好前期股权规划准备。铖昌科技微波毫米波射频芯片业务技术领先，具有稀缺性。在业绩持续增长的同时，铖昌科技拓宽产品结构和客户结构，逐步扩大市场。

投资建议：公司智能控制器行业龙头，技术领先，布局完善；铖昌科技微波毫米波射频芯片开启5G和专业IC龙头之路。预计公司2020-2022营业收入分别为40.87、49.05和61.31亿元，实现归母净利润分别为3.84、4.64和5.98亿元，EPS分别为0.42、0.51和0.65元，市盈率分别为40X、33X和26X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。

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