家家悦(603708)2020中报点评：业绩超预期，同店良好展店恢复

原标题：家家悦(603708)2020中报点评：业绩超预期，同店良好展店恢复 来源：兴业证券

投资要点

同店保持良好增长，开店速度恢复，收入略超预期。2020上半年公司收入+27.27%，其中Q2收入+14.4%，略超我们的预期。1)分区域看，上半年山东和其他地区分别同增21.04%、342.62%，其他地区高速增长主要系一季度并表淮北真棒超市，但上半年山东地区仍贡献70%的收入增量；3)上半年，大卖场、综超、百货、其他业态分别实现同店增速8.67%、16.72%、-33.34%，-24.56，整体同店增速11.41%。二季度消费环境较弱，超市行业同店增速均较Q1有明显下滑，公司综超实现近17%的同店增速标明良好的经营态势。4)上半年公司新增67家门店，较全年100家开店目标完成大半。

二季度业绩超预期，毛利率、控费共同贡献。2020H1公司归母净利润+26.99%，其中Q1、Q2分别同增24.86%、30.51%，二季度业绩增速超出预期。Q2业绩增速超出收入增速主要系盈利能力提升。Q2毛利率提升0.16pp，销售、管理、财务费率提升-0.01ppp、-0.66pp、0.42pp，净利率提升0.34pp。单看毛利率情况，上半年公司整体毛利率降低0.11pp，但生鲜、食品洗化、百货毛利率分别提升1.92pp、0.34pp、3.07pp，说明后台毛利率有所下滑。二季度促销、正常经营恢复，预期前后台毛利率稳中有升。

传统区域优势明显，持续门店加密。公司深耕胶东地区，高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势，2020H1年山东地区仍然贡献了70.6%的收入增量。未来鲁西地区仍有较大加密空间。供应链支撑异地扩张及门店整合。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张，近年来已陆续收购、接管青岛维客、华润万家、张家口福悦祥、淮北真棒超市等公司及其门店，烟台、张家口、莱芜生鲜加工物流中心部分投入使用。系统升级效率提升：2020年4月公司上线SAP系统，短暂的适应期后公司的流程信息化将有效提升标准度和经营效率。

小幅上调盈利预测：预计2020-2022实现收入190.80、223.23、256.72亿元，实现归母净利润分别为5.87、6.94、8.16亿元，实现EPS分别为0.96、1.14、1.34元，2020年8月27日收盘价对应的PE分别为45.9、38.8、33.0倍，维持“审慎增持”评级。

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