大参林(603233)2020半年报点评：门店加速扩张，拥抱互联网医疗新趋势

原标题：大参林(603233)2020半年报点评：门店加速扩张，拥抱互联网医疗新趋势 来源：西南证券

业绩总结：公司2020上半年实现营业收入69.4亿元(+32.1%)，实现归母净利润6.0亿元(+56.2%)，扣非归母净利润为5.8亿元(+55.7%)，净利润率8.7%(+1.5pp)。销售费用率为22.1%(-3.3pp)，管理费用率4.1%，财务费用率-0.02%(-0.3pp)，主要系可转债转股与赎回相应利息费用下降。Q2营收35.8亿元(+33.8%)，扣非归母净利润为3.1亿元(+58.2%)。

疫情拉动非药品快速增长。分产品来看，中西成药销售42.4亿元(+24.9%)，毛利率为31.5%(-2pp)；中参药材销售9.2亿元(+18.7%)，毛利率为38.6%(-1.5pp)；非药品销售1.6亿元(+70.1%)，毛利率为49.5%(-6pp)，非药品受疫情拉动占比提升使得整体毛利率下滑至36.8%(-1.8pp)。

深耕华南+布局全国，多元扩张实现零售批发其增长。分业务板块来看，上半年零售收入为65.9亿元(+31.3%)，毛利率为37.5%(-1.8pp)；批发收入为2.1亿元(+81.6%)，毛利率为14.4%(+7.9pp)。上半年门店数量快速增长，新增456家(自建439家，收购2家，加盟52家)，闭店37家。截至6月末，全国一共有5212家连锁门店(含加盟店106家)，覆盖10个省份。华南保持集中优势，华南新增门店402家，数量达到4195家，占比为80%。收入分地区来看，华南营收57.4亿元(+27.7%)，华中营收5.1亿元(+27.3%)，华东营收3.5亿元(+65.5%)，东北营收2亿元(+605.1%)。

抓住“互联网+”新趋势，承接处方外流积极布局医保店，提升会员复购率。为承接处方外流，上半年医保店新增394家，达3982家，占比为76%。持续优化会员管理，会员复购率占比提升7%。随着公司O2O模式推广，超4000家门店覆盖“网定店取”“网定店送”，积极拥抱互联网新趋势。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.49元、1.83元和2.31元，对应PE分别为54倍、44倍和35倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固，渗透率持续提高，在华东、东北等地区也快速提升市占率，未来持续增长空间大。维持“买入”评级。

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