乐普医疗(300003)中报点评：Q2收入及净利润均环比明显提速

原标题：乐普医疗(300003)中报点评：Q2收入及净利润均环比明显提速 来源：华泰证券

Q2净利润环比显著提速

公司1H20实现收入42.38亿元(yoy+8.08%)、归母净利润11.40亿元(yoy-1.30%)、扣非归母净利润11.14亿元(yoy+21.20%)，其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为25.86%和32.11%，环比均明显提速。我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.25/1.62/2.12元，同比增长29%/30%/30%，当前股价对应20-22年PE估值为30x/23x/18x。公司在国内高值耗材领域龙头地位彰显，且经营持续稳健，我们给予20年PE38x(可比公司Wind一致预期20年平均PE为37x)，调整目标价至47.46元(前值44.97-47.46元)，维持“买入”评级。

销售、管理费用率同比下降，现金流显著改善

公司1H20毛利率为70.86%(yoy-2.45pct)，我们预计可能与产品销售结构变化有关。1H20销售、管理、研发、财务费用率为19.3%(yoy-5.2pct)、6.1%(yoy-1.8pct)、7.0%(yoy+0.6pct)、3.0%(yoy-0.8pct)，疫情期间差旅、推广等费用减少，销售、管理费用率同比下降。1H20经营活动现金流量净额为11.37亿元(yoy+61.72%)，现金流显著改善，主因销售额的整体增长拉动同时回款更为及时。

器械：疫情下增长仍稳健，非心血管器械引领增长

公司器械板块1H20实现收入22.55亿元(yoy+29.16%)，疫情下仍然表现稳健。其中核心心血管介入产品(冠脉介入+外周介入)1H20收入6.78亿元(yoy-25.41%)，主因疫情下医院手术量下降影响。非心血管器械1H20收入13.08亿元(yoy+155.38%)，我们预计主要受益于新冠试剂出口及麻醉监护类抗疫产品的放量。展望下半年，随着医院手术量的逐渐恢复，常规金属支架销售有望环比改善，叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献，我们看好器械板块全年实现相对高速的增长。

药品：稳定现金流业务，零售端仍然增长良好

公司药品板块1H20实现收入18.54亿元(yoy-8.87%)，我们预计药品板块净利润仍然实现同比增长。1H20制剂业务实现收入15.46亿元(yoy-5.06%)，主因受到集采降价影响。原料药业务1H20实现收入3.07亿元(yoy-24.15%)，疫情下影响销售。药品板块1H20医院端受到疫情负面影响，但已在逐渐恢复，零售市场需求仍然旺盛。另外全国扩围已于20年1月起陆续执行，公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标，标期至少两年，奠定20-21年净利润增长基础，我们看好药品板块全年净利润实现稳健增长。

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