韶钢松山(000717)中报点评：20H1盈利表现出一定韧性

原标题：韶钢松山(000717)中报点评：20H1盈利表现出一定韧性 来源：华泰证券

20H1归母净利同比降18%，具有一定韧性

20H1，公司实现营收145亿元(yoy+6%)，归母净利8.2亿元(yoy-18%)；20Q2，营收83亿元(yoy+16%，qoq+32%)，归母净利4.5亿元(yoy-25%，qoq+22%)。20H1公司盈利表现具有韧性，钢铁产品毛利率仅同比下滑0.4pct。考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观，我们上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98元，维持“增持”评级。

区域钢材具有溢价和韧性，20H1毛利率同比下滑较少

20H1，公司产铁、钢、材分别为326、390、375万吨(yoy+2%、+7%、+9%)。公司钢铁产品毛利率12.3%(yoy-0.4%)，分品种看，板材及特殊钢表现较好、毛利率同比上行(yoy+0.8pct、+6.2pct)，长材毛利率同比下滑。公司盈利表现相对较好，或主要因所处广东地区钢材具备溢价且有韧性，据Wind，20H1广州、全国螺纹均价分别为3896、3720元/吨(yoy-318、354元/吨)，中板均价分别为3878、3752元/吨(yoy-244、-259元/吨)。

20H1累计降本增效5亿元

20H1，公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+19%、+89%、-38%、+23%，其中管理费用同比上行较多主要因职工薪酬增加，财务费用同比下行较多主要因利息支出减少、汇兑损失降低；期间费用率3.7%(yoy+0.5pct)，销售净利率5.7%(yoy-1.6pct)。期间公司积极开展降本增效，共计实现5亿元，其中包括炼铁环节0.94亿元、炼钢环节1.86亿元等。另外，子公司宝特韶关50%股权已转让给JFE钢铁，未来有望通过合作进一步提高特钢产品质量和附加值。

地产表现不弱，预计基建仍然乐观

据国家统计局，20年7月地产、基建、制造业投资当月同比分别为11.7%、7.9%、-3.1%，制造业仍处分化。据华泰固收《经济继续修复，金融边际放缓》(2020.8.25)观点，地产方面，虽然融资政策边际收紧，但短期地产投资增速或仍处高位、有一定韧性；基建方面，财政“弹药”充足、洪涝影响消退以及保就业诉求倒逼，后期基建投资增速仍较乐观。另外，公司地处广东，钢材溢价及韧性将进一步保证公司盈利能力。

期待采购端协同效应显现，维持“增持”评级

公司归属于中国宝武体系，目前中国宝武正在推进入主 重庆钢铁 、太钢集团，未来采购端协同效应或进一步显现，为公司提供降本增效空间。考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观，我们上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98元(前值0.70/0.81/0.98元)。可比公司PB(2020E，Wind一致预期)均值为1.06倍，考虑公司原材料采购优势有望增强，给予公司1.2倍PB(2020E)估值，取BPS(2020E)为3.90元，对应目标价为4.68元(前值5.40-5.59元)，维持“增持”评级。

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