苏泊尔(002032)：业绩回暖彰显韧性 品类扩张值得期待

原标题：苏泊尔(002032)：业绩回暖彰显韧性 品类扩张值得期待 来源：方正证券股份有限公司

事件：

公司发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营收81.87 亿元，同比下滑16.76% （若不考虑新会计准则，同口径下同比-12.05%）；归母净利润6.66 亿元，同比下滑20.5%。

点评：

内销增长加速，Q2 营收环比改善

分季度看，公司Q1/Q2 的营业收入为35.8/46 亿元，同比-34.57%/+5.59%（若不考虑新会计准则，同口径下Q2 营收同比+10.83%）。我们认为公司Q2 营收环比改善主要有两方面原因，一是Q2 SEB 集团海外销售受疫情影响的幅度小于预期，加之海外产能受限，欧洲订单转向中国，公司出口收入恢复小幅增长；二是公司“618”购物节销售表现出色，公司厨房电器类销售额位列天猫第三、京东第二。

分区域看，公司H1 外销/内销营收为20.26/61.61 亿元，同比-7.21/-%19.48%。其中，内销占比提升至75.25%，是影响公司业绩的主要力量。

分品类看，公司H1 炊具/电器营收为30.70/60.01 亿元，同比-30.43%/-10.6%。受疫情影响，公司产品整体销售出现下滑，但从个别品类表现亮眼。根据奥维云网的监测，2 季度苏泊尔电饭煲、料理机和吸尘器品类的线上增速分别为19%、150%和92%，厨房大电（油烟机灶具）在线上亦表现不俗。

Q2 盈利回归正常，促销增加毛利率承压

公司H1 归母净利同比下滑20.5%，其中Q1 下滑40%，Q2 增长11%。税前盈利能力方面，Q2 公司税前利润率9.3%，较2019 年同期仅下降0.3pct（20Q1 下降1.9pct）。具体来看，疫情对公司盈利冲击较大，炊具/电器毛利率同比-4.98%/5.46%。不过，随着二季度疫情逐步稳定，公司多举措发力，内销尤其是线下销售逐渐步入正轨，经营压力也随之减小。此外，公司旗下子公司重获高新技术企业认定，H1 企业所得税税率下调为净利端带来0.52 亿元影响（19H1:0.49 亿元）。

回购股价上限大幅上调彰显公司经营信心

根据8 月26 日公告显示，公司回购股份的最高价由不超过人民币73.90 元/股调整至不超过人民币90.97 元/股。目前公司已累计回购股份数占拟回购股份数量下限的87.61%。此次公司提升回购股价上限彰显了管理层的经营信心。

外销恢复+新品拓展，H2 业绩回升在路上

预计海外疫情影响持续至下半年，居家做饭需求持续提升有望增加公司海外订单。此外，公司积极推进新品战略，不断丰富产品矩阵。凭借雄厚的研发实力在厨热、母婴领域持续创新，新品开拓或将为公司下半年带来新的增长动力。

盈利预测与投资建议

考虑疫情因素后，我们预计公司 2020-22 年的 EPS 分别为2.37/2.64/2.85 元，当前股价对应 20 年估值为34 倍，业绩估值匹配。公司是国内厨房炊具和小家电龙头企业，长期仍看好小家电市场消费升级、公司品类扩张带来的新增长点以及母公司 SEB 的 订单转移，维持“推荐”评级

风险提示：销售费用率上升、原材料成本抬升、疫情持续抑制需求、SEB 订单大幅下滑、行业竞争加剧。

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