国金证券--诺邦股份：2Q业绩超预期，维持买入评级【公司研究】

原标题：国金证券--诺邦股份：2Q业绩超预期，维持买入评级【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

公司1H2020营收8.8亿元，同比+72.8%，其中2Q营收5.4亿元，同比+107.5%；1H2020归母净利润1.2亿元，同比+209.7%，其中2Q归母净利润0.73亿元，同比+199.8%，业绩超预期。经营分析新产能释放+疫情催化需求支撑2Q量价齐升。1Q/2Q营收同比+36.2%/107.5%，一方面受益2019年底投放新增产能同比+30%，非织造材料满单生产带来量的提升，另一方面受益上游涤纶材料价格抬升带来的价格向上弹性，材料业务实现量价齐升。制品业务方面，2019年底湿巾I期新产能投放，受益疫情催化，湿巾OEM业务持续满单生产，1H2020国光湿巾营收3.2亿元，同比+58.8；邦怡干巾业务营收0.75亿元，同比+47.3%。受益自有品牌消毒湿巾和自有干巾业务占比提升，毛利率表现靓眼。1Q/2Q毛利率39%/38.5，同比14.2pcts/10.7pcts，主要原因是受益疫情催化，高毛利的自有品牌国光消毒湿巾销售占比的提升。期间费用率合计同减0.4pct至，其中销售费用率同增0.4pct至，主要原因是运杂费和商场服务费的提升；管理费用率同减0.7pct至3.6%。材料+湿巾产能持续扩张，自有品牌持续爬坡，发布股权激励充分调动积极性。短期看，湿巾II期产能有望于2020年底投产，持续受益疫情带来的全球湿巾行业持续渗透的红利。中期看，公司材料产能持续扩张，预计2021下半年新增产能释放，公司凭借与下游海外大客户长期保持良好合作，订单量有望稳健增长。长期看，自有品牌邦怡和小植家凭借效率较高的电商渠道快速发展，目前处于品牌爬坡期，公司从OEM代工和材料供应商进化、升级成品牌商的战略发展值得关注。盈利预测和投资建议考虑到公司上半年突出的业绩表现及未来清晰的规划，我们对公司2020-2022年的EPS上调11%、14%、9%，预计公司2020-2022年EPS分别为1.67、1.99和2.2元，当前股价对应PE分别为23.3、19.6、17.5倍，维持“买入”评级。风险提示行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。

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