风华高科(000636)中报点评报告：重申一份中报背后的产业逻辑_新浪财经

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原标题：风华高科（维权）(000636)中报点评报告：重申一份中报背后的产业逻辑来源：浙商证券

报告导读

导读：2020年8月28日风华高科发布中报，公司20Q2营收与扣非净利润同比大幅提升。

投资要点

收入、扣非及利润率表现：20Q2为被动元件本土化趋势起点：

-20H1实现营收17.76亿元中YoY+10.0%，归母2.54亿元中YoY-14.6%，扣非2.78亿中YoY+6.7%；毛利率29.0%中同比持平，净利率14.6%中同比-4pct，扣非净利率15.7%中YoY-0.4pct。季度经营节奏来看，20Q1受疫情影响开工及出货同时19Q1基数较高导致同比下滑，20Q2备货带动MLCC等元器件价格上行，公司稼动率恢复至90%+，与此同时台厂稼动率维持5成或以下，下游本土化需求趋势明显。

-20Q2单季营收10.78亿元中YoY+41.5%，归母1.30亿元中YoY-7.9%，扣非1.95亿中YoY+64.2%。毛利率31.6%中同比+5.2pct，净利率12.45%中同比-6.3%，扣非净利率18.1%中YoY+2.5pct中QoQ+6.2pct。收入及扣非同比大幅提升，主要系疫情影响后下游需求带动稼动率恢复及季度价格弹性，归母及净利率下滑主要系20Q2计提一次性诉讼费用8900万元。

产品结构、子公司与项目进度：一切布局围绕聚焦核心容阻主业：

-20H1电容收入5.39亿元中YoY+5.5%中毛利率44.5%(同比微降)；电阻收入5.23亿元中YoY+22.8%中毛利率33.9%(同比提升)；FPC线路板2.5亿元中YoY+9.65%中毛利率-5.2%(同比下滑)；其他主营4.35亿元中YoY+2.1%中毛利率21.3%。

-奈电科技(FPC及贴装)收入2.59亿元中净利润-2561万元，后续有望进一步处置；风华芯电(分立器件)收入7666万元中净利润1759万元；国华公司(微波材料)收入4471万元中净利润1030万元。

-祥和工业园高端电容基地项目进度22.5%，其余项目整体进度受设备交期及场地改造影响，较原计划有所延迟-月产56亿只MLCC技改扩产项目进度83%，月产14亿只0201电容项目进度91.5%。月产10亿只电感技改项目进度70%，月产100亿只电阻技改项目进度65%。

盈利预测：

预计2020到2022年，公司营业总收入为43.98/59.53/81.76亿元；归母净利润为8.04/12.20/18.28亿元；对应EPS为0.90/1.36/2.04元/股。公司当前279亿市值位置，对应20/21/22年PE估值为35/23/15倍。考虑到公司作为国产MLCC企业的市场龙头地位和中国大陆下游市场对于国产MLCC产品的强烈需求，我们给予公司“增持”评级。后续我们建议关注新产能稼动率填充进度，继续推荐。