璞泰来(603659)深度报告:锂电材料综合龙头 负极一体化降本增效

璞泰来(603659)深度报告:锂电材料综合龙头 负极一体化降本增效
2020年08月26日 08:36 国元证券股份有限公司

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报告要点

公司是负极材料龙头,逐步发展为锂电材料综合解决方案提供商公司成立于2012 年,通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动化涂布设备、铝塑包装膜等业务,发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解决方案提供商,在负极材料和隔膜布局全产业链。公司是人造石墨负极龙头,2019 年公司负极销量4.57 万吨,人造石墨负极市占率22%,全国第一。

负极材料持续高增长,公司受益全球市场,一体化布局降本增效受益下游新能车、消费电子和储能电池快速增长,负极材料持续高增长。2019 年全球负极需求量20.8 万吨,同比增长21%;预计2025 年负极材料需求达到96 万吨,其中人造石墨达到77 万吨,天然石墨和其他品类负极各9.6 万吨;负极市场规模达到462 亿元,人造石墨负极356 亿元,天然石墨34 亿元,其他负极71 亿元。

公司业务起步于传统消费电子市场,近年来积极进军动力电池和储能市场,下游客户涵盖高端消费与动力客户,包括CATL、ATL、LG、三星、亿纬锂能和中航锂电等国内外锂电池厂商,凭借高质量产品持续拓展海外电池企业,海外收入持续提升,2019 年公司海外收入占比达到15.1%。公司一体化布局石墨化、炭化和上游针状焦,目前已有6.2万吨石墨化产能,参股公司振兴炭材4 万吨针状焦一期项目投产,公司负极成本进入下行通道,毛利率有望回升。

实现基膜、材料和涂覆一体化,第三方涂覆隔膜龙头持续高增长宁德时代向恩捷、中锂等隔膜厂商采购湿法基膜,然后委托璞泰来涂覆加工,得益于宁德时代合作关系,公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商,2020H1 公司涂覆隔膜及加工出货量达到21,931 万㎡,同期国内湿法隔膜出货量为73,700 万㎡,公司市占率达到29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布局,协同效应明显。

锂电设备短期下滑,长期增长无忧

2020H1 疫情影响,导致公司锂电设备业务出现下滑,扣除内部销售营收1.27 亿元,同比下降45.96%;考虑公司对内销售金额,营收2.43 亿元,同比下降11.27%。未来伴随宁德时代等大客户扩产计划启动,预计公司锂电设备业务将有望实现稳定增长。

投资建议与盈利预测

预计公司2020-2022 年营业收入为52/75/101 亿元,同比增长9%/44%/35%;归母净利润7/9.7/13.6 亿元,同比增长8%/37%/40%,EPS 1.6/2.2/3.1,对应PE60/44/31 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示

新能源车终端销量不及预期,原料价格上升过快,扩产进度不及预期等。

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