海信家电(000921)2020年半年报点评：经营环比改善明显 海信日立表现亮眼

原标题：海信家电(000921)2020年半年报点评：经营环比改善明显 海信日立表现亮眼 来源：华创证券有限责任公司

事项：

海信家电发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业总收入210.87 亿元，同比增长11.27%，归母净利润5.03 亿元，同比下滑47.56%，扣非后归母净利润3.31 亿元，同比下滑62.31%。单季度来看，20Q2 公司实现营业总收入135.01亿元，同比增长31.54%，归母净利润4.60 亿元，同比下滑14.56%，扣非后归母净利润3.69 亿元，同比下滑24.50%，经营表现较一季度环比改善明显。

评论：

内外销实现全面增长，日立二季度表现亮眼。20H1 公司实现营业总收入210.87亿元，同比增长11.27%，其中海信日立贡献收入55.91 亿元（19Q4 开始并表海信日立利润表），若剔除此因素公司原主业收入同比下滑18.23%。分地区来看，20H1 公司内外销均实现正增长，内销市场：公司大力推广中高端产品，主动变革营销模式，积极推出契合消费者健康需求的新风空调、WILL 冰鲜箱等产品，推动H1 实现内销收入124.91 亿元，同比增长13.59%；外销市场：

公司积极拓展海外业务，H1 外销收入达66.83 亿元，同比增长5.52%。分品类来看，空调：系公司的主要收入来源（贡献112.08 亿元），H1 同比增长25.72%，主要受益于海信日立并表贡献，且二季度日立表现尤为亮眼，收入同比实现双位数增长，其中工装收入同比增长超20%；冰洗：疫情影响上半年家电行业规模有所下滑，公司坚持高端战略，持续推出新技术和新产品，综合影响下，20H1冰洗业务实现收入72.67 亿元，同比仅下滑5.13%。

降本控费成效显著，日立并表提升盈利质量。20H1 公司实现利润总额12.03亿元，同比增长8.48%，归母净利润5.03 亿元，同比下滑47.56%，扣非后归母净利润3.31 亿元，同比下滑62.31%，主要系政府补助贡献1.25 亿元。20H1公司实现毛利率22.97%，同比+2.61pct，主要系海信日立（H1 净利率14.5%）并表后明显改善公司空调业务盈利质量（20H1 空调毛利率26.64%，同比+6.27pct）。单季度来看，20Q2 公司实现毛利率24.34%，同比提升3.49pct，费用率方面，20Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.64%、1.09%、2.18%和-0.20%，同比分别-1.10pct、-0.06pct、+0.22pct、-0.28pct，其中研发费用率小幅提升，主要系公司注重技术创新，持续加码研发投入。综合影响下，公司Q2 实现归母净利率3.41%，同比下滑1.84pct，降幅较一季度环比明显收窄。

推进差异化高端精品战略，日立协同助力长远发展。公司在白电多品类市场占据重要地位，其中在中央空调领域形成了“海信”、“日立”、“约克”三品牌矩阵，覆盖不同消费群体，且三个品牌在多联机中央空调市场占有率位居行业第一。2020 年下半年公司仍将聚焦海内外重点市场，持续推进差异化高端精品战略，聚焦高端推广，以优化销售结构，从而有望推动盈利能力提振。另外公司自19Q4 并表海信日立利润表，海信日立深耕中央空调领域17 年，具备明显的技术和产品优势，且盈利能力较为优异，有望帮助公司提升在空调领域的影响力且助力业务结构持续升级，推动公司长远发展。

投资建议：我们维持公司20/21/22 年EPS 预测为0.98/1.17/1.37 元，对应PE分别为15/12/11 倍。公司白电布局日益完善，稳步推进高端战略，叠加公司混改推进，治理结构有望持续优化。参考可比公司估值，上调目标价至18 元（原：14 元），对应21 年15 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

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