伟明环保(603568)半年报点评：业绩恢复高增长产能持续扩张_新浪财经

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原标题：伟明环保(603568)半年报点评：业绩恢复高增长产能持续扩张来源：国盛证券有限责任公司

二季度业绩恢复高增长。公司2020 年上半年实现营业收入11.5 亿元，yoy18.4%，分业务看，项目运营及衍生产品服务收入6.0 亿元，主要是新垃圾焚烧项目投产所致；餐厨垃圾处置收入0.2 亿元；设备销售及服务收入5.0 亿元；垃圾清运收入0.3 亿元；其他收入0.02 亿元。实现归母净利润5.0 亿元，yoy2.4%，一季度业绩释放受到疫情影响，二季度业绩恢复高增长，2020 第二季度实现营业收入7.1 亿元，环比增长62.7%，归母净利润3.0 亿元，环比增长55.3%。

整体毛利率下降，费用管控得当。公司2020 年上半年主营业务毛利率57.7%（-5.3pct），净利率43.8%（-6.7pct），毛利率下降主要是樟树项目运营导致成本增加所致。2020H1 公司年管理费用率5.0%（-1.0pct），财务费用率3.0%（-1.5pct），销售费用率0.8%（+0.1pct），费用管控得当，经营活动现金流量净额3.0 亿元，yoy12.6%。

管理强，在手项目多。截至2020 年7 月，公司运营垃圾焚烧产能1.9 万吨/日，在手3.6 万吨/日，2020 上半年新增生活垃圾处理规模2900 吨/日。此外，公司在手餐厨项目2020 吨/日、污泥250 吨/日、渗滤液555 吨/日、垃圾收运项目5050 吨/日，充足的产能保障未来业绩高成长。此外，公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，ROE 超过20%，行业领先。

补贴望落实，公司项目值得期待。2020 年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流，新增项目以收定支，增强补贴确定性，且“成熟一批、公布一批”的原则下补贴兑付节奏加快。我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强，板块中长期预期向好，且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看，未来十年行业仍有较大增长空间（已发布规划的15 个省份2018-2030 年预计投产焚烧产能54 万吨/日，对应投资2745 亿元），伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，长期合理收益得到保证，项目拓展值得期待。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022 归母净利分别为12.6/17.3/23.7 亿元，EPS分别为1.00/1.37/1.89 元，对应PE 分别为25.7X/18.8X/13.7X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。