飞科电器(603868)2020年半年报点评：多重战略逐步落实 经营改善值得期待

原标题：飞科电器(603868)2020年半年报点评：多重战略逐步落实 经营改善值得期待 来源：华创证券有限责任公司

事项：

飞科电器发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业总收入14.87 亿元，同比-13.77%，归母净利润2.86 亿元，同比-14.97%，扣非归母净利润2.56 亿元，同比-11.68%。单季度来看，20Q2 公司实现营业总收入7.75 亿元，同比-11.87%，归母净利润1.57 亿元，同比-9.42%，扣非归母净利润1.31 亿元，同比-5.38%。

评论：

收入增速降幅收窄，核心产品优势领先。2020H1 公司实现营业收入14.87 亿元，同比-13.77%；20Q2 公司实现营业收入7.75 亿元，同比-11.87%，相较一季度降幅有所收窄（Q1 收入-15.74%）。分产品看，以剃须刀和电吹风为主的个护电器仍占据主要竞争优势，为公司贡献主要收入来源。20H1 个护电器产品实现收入14.00 亿元，同比-12.57%，对整体营收贡献达94.12%。报告期内公司核心产品市场份额持续领先，根据中怡康数据显示，“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀2020H1 线上和线下市场零售量占比分别为44.32%、45.58%，美发产品线上和线下零售量占比分别为21.22%、42.92%，均位居行业前列。

分品牌看，公司持续推进“飞科”、“博锐”双品牌策略，通过多维宣传方式不断巩固飞科品牌的知名度及美誉度，同时对博锐品牌重新梳理，进一步明确其细分市场定位，突出年轻化和极致性价比特点，品牌差异化策略成效渐显。

报告期内，博锐品牌实现销售收入1.28 亿元，较上年同期增长37.5%。随着公司双品牌策略的不断推进，博锐品牌有望成长为公司新的收入增长点。

产品结构优化，助推盈利能力提振明显。公司20H1 实现利润总额3.79 亿元，同比-14.85%，其中20Q2 为2.07 亿元，同比-9.23%。20H1 公司实现毛利率41.46%，同比+2.86pct，其中Q2 毛利率为42.46%，同比+3.79pct，毛利率大幅提升或主要系公司产品结构优化所致。报告期内，公司对现有产品不断进行升级迭代，5 月推出新品剃须刀FS901 系列、电吹风FH6286 系列产品售价相对更高且投放市场效果良好，受益于此20H1 公司个护电器业务实现毛利率42.63%（同比+2.40pct），产品结构升级预计将推动公司盈利能力持续提振。

费用率方面，20Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.48%、3.98%、1.92%和-0.08%，分别同比-0.06pct、+0.66pct、+0.24pct、-0.00pct，整体费用水平相对平稳。综合影响下，Q2 公司归母净利率为20.27%，同比提升0.55pct，盈利能力有所提振。

多重战略逐步落实，经营改善值得期待。公司深耕个护领域多年，在剃须刀、电吹风等细分市场优势地位稳固。产品方面，近年来公司重视产品创新与宣传，除对传统优势品类进行迭代升级以外，同时加大研发力度，加速培育电动牙刷、移动电源、数据线及厨房电器等新品类，未来品类多元化布局有望拓宽公司成长边界。渠道方面，公司线下渠道优化调整结束，随着国内疫情持续向好，线下渠道恢复可期；线上大力发展自营电商，同时积极拥抱内容营销触达更多消费群体，上半年公司与辛巴、薇娅等头部主播开展直播合作总计17 次，助力新品加速放量。随着公司渠道布局日益优化，产品和营销逐步升级，双品牌策略稳步推进，未来经营改善可期。

投资建议：公司深耕个护小家电多年，且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位；中长期来看，公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实，未来发展值得期待。我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为1.64/1.72/1.84 元，对应PE 分别为36/34/32 倍。参考可比公司估值，上调公司目标价至62 元（原目标价45 元），对应21 年36 倍PE，公司作为个护小家电龙头，市场地位稳固，品类扩张成效有待逐步显现，维持“推荐”评级。

风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

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