帝欧家居(002798)：20Q2业绩如期恢复持续看好工程业务扩展_新浪财经

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原标题：帝欧家居(002798)：20Q2业绩如期恢复持续看好工程业务扩展

事件

8 月15 日，帝欧家居发布2020 年半年度报告。

公司2020H1 实现营业收入27.05 亿元，同比增长8.27%；归母净利润2.52 亿元，同比增长7.96%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长20.11%。其中2020Q2 实现营业收入19.12 亿元，同比增长31.20%；归母净利润2.01 亿元，同比增长20.15%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比增长40.07%。

我们的分析和判断

20Q2 业绩恢复明显，工程业务有望保持快速增长2020H1，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，整体经济下行，春节后下游客户复工复产延后，产业链上下游及物流前期受阻，上半年业绩增速放缓。公司积极采取各项保障措施迅速复工复产，受益于精装房趋势发展，工程业务新老客户持续开拓，并持续深化卫浴与瓷砖业务协同效应，调整渠道发展战略，公司规模与成本优势不断夯实，助力公司业绩迅速恢复，20Q2 单季营业收入、归母净利润增速分别为31.20%、20.15%。

积极调整战略，工程、零售齐头并进。2020H1，欧神诺实现营业收入24.71 亿元，同比增长10.00%；实现净利润2.45 亿元，同比增长24.90%，扣除合并摊销费用影响0.11 亿元后，实现净利润为2.34 亿元。欧神诺凭借自营工程供应链先发优势，加大力度布局全渠道，深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场，全品类协同并进持续扩大市场份额。工程端，欧神诺继续保持与龙头地产客户碧桂园、万科、恒大等存量客户的稳固战略合作同时，深化与新增客户户华润置地、旭辉、龙光、富力、华夏幸福等大型房地产开发商合作，并在报告期内陆续与期内陆续与绿地、新城控股、蓝光地产、越秀地产、合景泰富、远洋地产、华夏阳光等房地产开发商客户构建了合作关系，进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。零售端，欧神诺利用品牌影响力和厂家赋能，加速网点扩张，打造更多核心战略客户。截至2020年6 月，欧神诺经销商逾1100 家，终端门店逾3500 个。同时，公司为支持欧神诺产能扩张和自营工程业务的发展，持续为欧神诺提供直接资金支持、银行融资担保，最大程度保证欧神诺各项业务开展的资金需求，解决了过去其发展过程中遇见的资金瓶颈，为欧神诺持续高速发展奠定基础。

卫浴业务持续巩固零售渠道，深化与欧神诺的工程业务协同。公司卫浴业务持续巩固零售渠道，扩展销售网点覆盖、提升经销商质量，并积极拓展新零售，不断深化与互联网、家装、整装公司的合作，报告期内公司陆续在杭州、重庆、西安、南昌等地完成核心旗舰店的布局。在工程渠道方面，公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道，借鉴欧神诺自营工程服务经验，积极开拓直营工程客户，完善卫浴产品品类，为快速进驻工装市场夯实基础。目前，公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。

盈利能力保持稳健，费用率略有下降

盈利能力方面，公司2020H1 销售毛利率为36.02%，同比上升0.56pct；净利率为9.19%，同比下降0.03pct，基本稳定。其中2020Q2 单季毛利率达36.06%，同比下降0.70pct，环比上升0.16pct；净利率达10.43%，同比下降0.94pct，环比上升4.21pct。公司报告期内卫浴业务确定了“产品领先、效率驱动、全渠道经营”的突围路径，持续巩固零售渠道，积极拓展新零售，实现单位效率最大化，二季度公司盈利能力已基本恢复正常水平。

期间费用方面，公司2020H1 期间费用率为23.41%，同比下降1.56pct。其中销售费用率同比下降1.68pct至15.12%，主要系公司推广费用下降所致；管理费用率同比下降0.35pct 至2.81%，主要系员工薪酬费用下降所致；研发费用率保持稳定为4.10%；财务费用率同比下上升0.47pct 至1.38%，主要系公司向银行借款增加所致。

投资建议：

我们预计帝欧家居2020-2021 年营业收入分别为67.72、86.23 亿元，同比增长21.57%、27.33%；归母净利润分别为6.82、8.75 亿元，同比增长20.45%、28.29%%，对应PE 为19.5x、15.2x，维持“买入”评级。

风险因素：

疫情波动影响超出预期；地产下行；行业竞争加剧等。