安井食品(603345)中报点评：中报再超预期，后续关注产能落地节奏

原标题：安井食品(603345)中报点评：中报再超预期，后续关注产能落地节奏 来源：东方证券

事件：公司发布半年报，20H1实现营收28.53亿元/+22.14%，实现归母净利润2.60亿/+57.36%，扣非归母净利润2.31亿元/+55.31%，超市场预期。单二季度公司实现营收15.74亿元/+27.02%，实现归母净利润1.72亿元/+71.61%，二季度营收业绩增速环比一季度进一步提升。

核心观点

二季度动销提速显著，核心单品齐发力。20年上半年疫情催生公司速冻制品家庭C端消费需求高速成长，渠道结构调整带来公司整体营收盈利高增：20H1速冻鱼糜制品实现营收11.39亿元/+30.31%(除自然增长外，新品锁鲜装带来额外增量)，速冻肉制品、米面、菜肴制品实现营收7.35亿元/+23.68%、7.45亿元/+16.69%、2.32亿元/+4.04%，其中速冻鱼糜、肉制品及米面制品二季度增速环比一季度均有提升。

BC双轮渠道显成效+产能释放+渠道下沉，各区域销售快速增长。1)20H1经销商渠道实现营收23.15亿元/+16.44%(经销商拓张快速推进，H1合计新增经销商231家/+29.77%)，商超/电商渠道实现营收4.64/0.21亿元，同比增长60.70%/115.74%，商超及电商渠道实现高增长核心来源于疫情催生C端消费习惯及消费行为发生转变，公司亦顺应市场加大渠道建设力度；2)从销售区域看，华北/华南/华中/西北/西南均获得30%及以上的高速增长，核心来源于工厂投产带来的产能释放叠加渠道深耕。

我们继续长期看好优质赛道与优秀公司的共振机遇！短期受益“宅经济”，中长期看受益于家务社会化+餐饮供应链打造，具备长期增长逻辑。公司作为少数反复证明了地域拓张+品类拓展能力的龙头，优势显著：1)渠道体系完备、先发优势已形成，全国化餐饮销售渠道构筑护城河；2)新产能继续落地，预计20-21均有20%左右的新产能增量，进一步打开成长空间。

财务预测与投资建议

由于公司作为疫情受益标的，业绩再超预期。我们调整公司2020-2022年每股收益分别为2.23/2.78/3.47元(调整前20-21年EPS为1.72/2.55元)，由于20年存在疫情一次性扰动，使用可比公司估值法对应21年PE51倍，由于公司属于速冻行业龙头，给予20%估值溢价，对应目标价169.91元，给予“增持评级”。

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