祁连山(600720)：资产结构持续改善 新项目支撑区域需求

原标题：祁连山(600720)：资产结构持续改善 新项目支撑区域需求 来源：兴业证券股份有限公司

投资要点

公司披露2020 半年报，报告期内实现营收33.92 亿元，同比提高16.53%；实现归母净利7.32 亿元，同比高幅增长45.83%，扣非后归母净利7.46 亿元，同比大幅增长78.84%。其中，二季度实现营收28.16 亿元，同比增长21.65%，归母净利7.20 亿元，同比增长47.10%，扣非后归母7.25 亿元，同比大幅增长72.06%。上半年销售净利率23.08%，同比提高4.72 个百分比，Q2 净利率27.47%，同比提高4.73 个百分点。

吨指标方面，2020 上半年公司水泥及熟料吨均价303 元（水泥吨均价302 元），同比提高25.4 元；吨成本173 元，同比下降5.2 元；吨毛利130 元，同比提高31 元。吨期间费用40.7 元（同比下降7 元），其中，吨销售费用17 元（同比提高2.2 元），吨管理费用25.75 元（同比下降4.6 元），吨财务费用0.45 元（同比下降2.2 元）。（扣非后归母口径）吨净利73 元，同比提高约30 元。

销量方面，2020 上半年公司实现水泥销量1011 万吨，同比提高107 万吨，逆势增长12%，明显优于全国整体（1-6 月产量下滑4.8%），以及甘肃地区（产量增长8.15%），青海地区（产量下滑12.36%），主因基建与地产投资拉动，上半年甘肃固投同比+4.0%，1-7 月累计+5.4%，青海对应数据为+2.9%、+2.0%；上半年甘肃房开投资同比+9.9%，销售面积+4.3%，新开工+3.8%，青海对应数据为+7.8%，-9.7%，+15.8%。同时受益产能基数变化，2019 年3 月天水祁连山拆迁项目5000t/d 熟料线点火，全年实际贡献有限，今年产能释放更为充分，以及去年三季度增资参股公司巨龙建材。此外，西藏120 万吨产线在建，上半年累计投入占预算比例近50%。

公司保持较为健康的资产负债结构，抗风险能力较强，区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2 年需求预期，此外，西藏产线继续提升公司规模，有望对接川藏线需求。

我们预计2020-2022 年归母净利分别为19.33、22.30、22.59 亿元，对应8 月19 日PE分别为8.3X、7.1X、7.1X，建议维持“审慎增持”评级。

风险提示：雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。

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