顾家家居(603816)2020中报点评：内销增长稳健，竞争格局优化，下半年有望进一步体现弹性_新浪财经

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原标题：顾家家居(603816)2020中报点评：内销增长稳健，竞争格局优化，下半年有望进一步体现弹性来源：申万宏源

投资要点：

公司公告2020年中报，符合预期：2020上半年实现收入48.61亿元，yoy-3%，归母净利润5.76亿元，yoy3.1%，符合我们中报前瞻中的预期；上半年扣非归母净利润4.60亿元，yoy6.7%。2020Q2单季度实现收入25.74亿元，yoy0.9%；归母净利润2.69亿元，yoy2.2%；扣非归母净利润2.53亿元，yoy7.7%，经营性现金流量净额6.85亿元，yoy53%，现金流同比、环比均有大幅改善。

20Q2内销增速回升，外销阶段性承压，已逐月恢复。1)2020H1公司内销实现收入30.67亿元，yoy10%。2019年下半年起，公司竞争优势开始逐步显现，行业竞争格局优化，龙头势起。公司内生业绩改善，20Q1短暂受到疫情冲击，20Q2商场恢复营业后，内销快速回暖，我们估算20Q2内销增速约20-30%，环比20Q1大幅改善，得益于线上线下营销联动，疫情期间通过线上多渠道积极引流，对冲线下门店影响，20Q3公司816年度大促活动开展成功，实现零售额25.36亿元，yoy50.4%。我们预期后续公司内销仍将保持较高增速，借助品牌力、渠道力持续提升集中度；叠加下半年竣工趋势开始向C端家居消费过渡，有望体现利润弹性。2)2020H1公司外销实现收入15.98亿元，yoy-19.7%。20Q2受到海外疫情发酵、欧美家居零售店关店影响，公司外销收入阶段性承压。进入20Q3海外营业逐渐恢复，美国家具零售店月度收入V型反弹，7月美国家居零售店实现收入98.19亿美元，单月同比已经实现持平；公司外销开始回暖，未来我们认为随着公司海外产能布局，大客户战略推进，及供应链效率的提升，预期外销将得到修复。2020H1玺堡家居实现收入3.19亿元，yoy25%，净利润2045万元，yoy9%，玺堡订单状态相对饱满，随着工厂效率和交付能力的提升，疫情期间仍实现了较好增长。

收入端：持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。1)多品类齐发展，探索新零售模式：沙发实现收入24.15亿元，yoy-14.5%，床和床垫9.03亿元，yoy24.2%，定制家居1.35亿元，yoy-2.2%，配套品8.67亿元，yoy3.5%，各品类增长稳健。沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。公司以杭州为试点，进行新零售模型尝试，推进用户体验项目，大幅提升用户满意度；并通过全屋融合销售，将全产品+文化异业+设计文化+新零售模式融合，探索新的全屋商业模式。2)持续推进渠道建设，推进标准化流程，赋能加盟商渠道：公司已有超过6000家专卖店，其中我们估算顾家自主品牌门店接近5000家。公司重视门店质量提升，建设多个区域零售中心，根据各区域、省市实际情况配置资源、调整销售策略，终端决策灵活度明显提升，且为门店在信息系统、物流、仓储、服务等方面赋能，提升渠道质量。3)管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式，团队构建思路清晰，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。

盈利端：2020H1公司综合毛利率为35.5%，同比下降0.2pct，内销毛利率下降1.97pct、外销毛利率下降0.48pct。公司内销推出高性价比产品，以及给经销商政策支持，导致毛利率略有下降；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/2.8%/1.9%/0.5%，同比+0.5/-0.4/+0.4/-0.6pct，公司在疫情期间有效控费，费用率基本保持稳定，长期借款减少约4亿元，使得公司财务费用率有所下降。供应链持续优化中，公司嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，进度分别达成79.6%、38%、25%、40%，建成后缓解公司旺季产能紧张情况。

内销增长稳健体现韧性，期待后续外销回暖，疫情促进内外销集中度提升。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O一体化融合，实现新零售渠道布局。产能扩展提升循序渐进，蓄能大家居战略模块。我们维持公司2020-2022年EPS为2.27元、2.65元和3.16元的盈利预测，增速分别为18.0%/16.9%/19.0%，目前股价(68.41元)对应2020-2022年PE分别为30、26、22倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。