业绩逐年下滑负债率不断攀升 “西北乳王”再下重注风险几何?

原标题：业绩逐年下滑负债率不断攀升 “西北乳王”再下重注风险几何? 来源：正经社

8月11日，兰州 庄园牧场 股份有限公司（下称“庄园牧场“，002910.SZ）发布2020年半年度报告显示，其2020年上半年营业收入为3.25亿元，同比下降18.12%；归母净利润为-197.51万元，同比下降107.4%。

在净利润下滑的同时，负债率也在攀升中，短期债务为8.43亿元，占总债务比为79.61%，资金链承压。

值得注意的是，庄园牧场募资3.8亿元用于金川区万头奶牛养殖循环产业园项目的非公开发行计划在中报发布的同一日获证监会批准。

募集巨资建设高标准的奶源地，一方面显示了庄园牧场对于奶源安全的重视，另一方面，从经营角度看，在面临一定的偿债压力下，重金投入一个回报期较长的项目，风险也不言而喻。

01

盈利能力逐年下降

成立于2000年的庄园牧场，集奶牛养殖、技术研发、乳品加工、销售为一体，市场集中于甘肃、青海和陕西三省，2015年10月15日在香港联交所主板上市，2017年10月31日在深圳证券交易所中小板上市，是甘肃省，乃至国内乳企行业首家A+H上市公司。

作为区域性乳企，庄园牧场本来希望借助资本的力量快速拉升业绩并进军全国市场，但结果却与期望相差较远。

《正经社》梳理庄园牧场财报数据发现，2015年-2019年，营收分别为6.26亿元、6.66亿元、6.28亿元、6.58亿元和8.14亿元，同比增幅分别为4.68%、6.34%、-5.62%、4.67%、23.69%；净利润分别为0.73亿元、0.75亿元、0.68亿元、0.64亿元和0.51亿元，同比增幅分别为11.99%、3.64%、-9.96%、-7.05%、-19.22%。

由此可见，上市5年来，庄园牧场前两年的营收处于缓慢增长态势，但近三年却出现了较大的起伏；净利润更是连年下降，尤其是2019年，降幅超12%。对此，庄园牧场称，主要是计提商誉减值损失所致。

2018年11月，庄园牧场完成对参股子公司西安东方乳业82%股权的收购，并希望以此打开陕西市场。在彼时双方签署的协议中，西安东方乳业原股东承诺2018年、2019年、2020年度实现的净利润分别不低于1800万元、2200万元和2500万元。

而2019年东方乳业的净利润仅为1251.85万元，完成率仅为56.90%，由此计提了4871.93万元商誉减值，导致庄园牧场净利下滑。

也就是说，这场并购没能让庄园牧场变得更强，反而让东方乳业成了意料之外的“烧钱机”。而2020年的疫情又让庄园牧场的业绩雪上加霜。2020年第一季度，庄园牧场营收1.41亿元，较上年同期减少27.1%；净利润为-1035.7万元，同比减少156.04%。

公告显示，随着疫情的缓解，庄园牧场第二季度实现盈利，但2020年上半年整体仍未能实现盈利，亏损为197.51万元。

有业内专家认为，伴随着蒙牛、伊利等一线乳企的全国性市场推广加之线上销售模式的成熟等，区域性乳企面临的竞争压力逐渐增大。在生乳价格上涨、质量管控投入增加、终端动销水平却相对滞后等因素的叠加下，庄园牧场利润下滑加剧。

02

负债率不断提升

近3年年报显示，庄园牧场的总负债分别为6.76亿元、8.64亿元、12.67亿元，资产负债率分别为37.48%、42.17%、50.84%，两个数据都在逐年增长。

同样因并购而负债率逐年提升的还有龙头乳企蒙牛（下称“蒙牛乳业”02319.HK）。虽然两家公司规模不在一个量级上，但还是具有一定的相似性。

而从A股上市的12家乳企来看，资产负债率最低的是广州老牌乳企 燕塘乳业 （002732.SZ），其2017到2019年的资产负债率分别为27.61%、30.55%、22.51%。公开信息显示，燕塘乳业在市场扩张上十分谨慎，其2017至2019年的营收分别为12.39亿元、12.97亿元、14.71亿元。

对此有业内人士称，同样作为区域乳企，庄园牧场、燕塘乳业的做法反映了两种不同的发展道路：一种是通过资本并购希望快速做大做强，一种是深耕细作，伺机而动，不盲目向外扩张。而至于哪一条路是合适的，还需要结合企业的实际情况、发展阶段及市场环境再作判断。

03

重金打造奶源地风险不小

对于乳企来说，奶源控制被公认为是生存和发展的基础。尤其是2008年三聚氰胺事件后，中国乳企的行业竞争开始迈入全产业链竞争，企业开始认识到规模化的牧场将成为未来的发展方向，由此积极推进自有奶牛养殖牧场建设，拓展优质奶源基地。

庄园牧场位于大西北，奶牛养殖、牧场建设历史悠久，目前也在甘肃、青海和陕西拥有3个生产基地，拥有7个运营中的牧场和1家在建牧场，存栏奶牛共1.3516万头，报告期的原料奶产量为2.54万吨，规模可谓不小。

为继续加码奶源地建设，庄园牧场早在去年末又开始了新一轮募资。就在半年报发布当天，庄园牧场还公布了另一则重要消息——庄园牧场非公开发行A股股票的申请获得通过。

此次A股拟融资3.8亿元，其中3.4亿元用于金川区万头奶牛养殖循环产业园项目，0.4亿元用于偿还银行借款。

事实上，早在2018年7月，金川项目就已启动，该项目总投资为4.98亿元。项目建成后，预计每年新增优质生鲜奶6.8万吨，以及满足日加工600吨液体奶为原奶的需求，预计正常年销售可达2.8亿元，年平均利润总额0.6亿元。

对此，乳业专家宋亮认为，中国奶源目前的整体情况，一是成本高，二是竞争力差，庄园牧场重金打造自有优质奶源，高成本很难消化。

庄园牧场的主销区西北地区的居民平均消费水平并不高，加之在终端销售费用，尤其是广告营销上投入较低，其品牌溢价并没有充分释放。此外，乳业是重投入、回报慢的行业，如此重金布局建设奶源基地，风险不容小视。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP