东宏股份(603856)复合管道龙头，产能扩张展宏图_新浪财经

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原标题：东宏股份(603856)复合管道龙头，产能扩张展宏图来源：海通证券

深耕塑料管道、复合管道、防腐金属管道多年的头部企业，业务覆盖给排水、工矿和燃气等领域，上市至今产能翻倍步入发展快车道。公司深耕管道行业近20年，复合管材管件收入位于行业头部，2019年收入约18.4亿元、归母净利润约2.0亿元，下游应用包括给排水、工矿(煤矿为主)和燃气工程。上市后公司步入发展快车道，上市三年公司产能翻倍至约24.8万吨，收入复合增速17.8%、归母净利润复合增速27.3%。

“两新一重”及近期洪水频发，水利亟需补短板。今年政府工作报告提出投资重点支持“两新一重”，其中水利建设既是新型城市化的内容也是“一重”之一，叠加近期洪水频发，水利建设补短板蓄势待发，我们预计水利亟需补短板，水利投资力度或加大。公司2019年给排水收入占主营业务的54%，且产品用于南水北调、引黄济临等大型水利工程，我们认为公司项目背书有助于承接水利投资带来的旺盛需求。

受益于国际油价低位运行，公司PE毛利率望提升。公司PE管材管件主要成本为HDPE为主的原材料，其毛利率与HDPE价格呈现出明显的反比例关系，HDPE价格又与国际油价呈现出较好的同步性，近期国际油价低位运行，公司毛利率或有提升可能。假定2020年HDPE均价同比下降15%、其占PE管材管件成本比例80%、原毛利率30%，那么PE管材管件毛利率将提升8.4pct，即便考虑到公司产品价格或有一定幅度下降，我们预计公司PE管材管件业务毛利率仍有望提升。

PE类管材管件投资回报率高，公司加杠杆空间大，成长潜力十足。公司PE类管材管件投资利润率超过30%，2020年3月底资产负债率仅18.13%，公司加杠杆空间大。结合上述两点，我们认为公司未来成长潜力十足。

给予“优于大市”评级。“两新一重”将带动水利投资旺盛，PE管材管件受益于低油价带动的成本下滑，公司管理出色，费用率处同行业低位，公司产品投资回报率高且加杠杆空间大，上市后公司产能翻倍。我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.70、3.24、3.81亿元，对应EPS分别约1.05、1.26、1.49元/股，我们给予公司2020年PE16-20倍，合理价值区间16.80-21.00元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。