旗滨集团(601636)中报点评：Q2产销大幅改善，旺季盈利弹性可期

原标题：旗滨集团(601636)中报点评：Q2产销大幅改善，旺季盈利弹性可期 来源：东方证券

业绩符合预期，Q2产销大幅改善。20H1实现营业收入37.91亿，YOY-6.78%；归母净利润5.06亿，YOY-2.36%；扣非归母净利润4.61亿，YOY+0.03%。疫情后的赶工需求以及贸易商/加工商的补货需求，我们预计Q2原片销量3529万重箱，YOY+19%，产销率122%，环比Q1提升68pct；Q2单季营收/净利润YOY+11.69%/11.82%，环比Q1提升40.91/35.39pct。

单箱毛利同比提升，汇兑损益及员工业绩奖励影响净利率。H1原片单箱毛利16.9元，同比增加2.2元，单箱净利10元，同比增加0.4元。期间费用率14.52%，同比提升2.87pct，其中销售费用率1.41%，与去年持平；管理费用率提升1.74pct至10.63%，主要由于修理费及股份支付费用增加；财务费用率提升1.14pct至2.49%，主要由于汇兑损失增加。所得税率下降3.97pct至15.27%，主要由于子公司取得高新技术企业税收优惠。实现经营性净现金流5.57亿，YOY+5.25%，主要是本期材料支付款项减少所致。

深加工业务放量，电子玻璃顺利推进。节能玻璃实现收入4.2亿，YOY+62%，净利润60万，同比增加280万，若扣除受海外疫情影响的马来西亚基地亏损后的净利润可达到近2000万，我们预计全年节能玻璃有望贡献收入/净利润12/0.5亿。电子玻璃Q2进入商业化量产，良率超50%，目前已有微利。

纯碱/燃料低成本贡献利润弹性，H2业绩确定性强。今年以来燃料和纯碱价格不断下滑，7月石油焦/天然气/纯碱价格低点较去年同期低16%/8%/30%，凭借雄厚的资金实力，公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行，且近期原燃料价格回升对公司盈利的影响较小。进入旺季后在地产竣工需求的支撑下玻璃价格仍有望持续上涨，下半年原片的盈利弹性可期。

财务预测与投资建议

玻璃行业即将进入传统旺季，公司成本锁定后盈利弹性可期。我们预计20-22年EPS为0.60/0.75/0.84元，CAGR+19.01%。根据可比公司平均估值给予公司20年22X PE，对应目标价13.20元，维持“买入”评级。

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