国信证券--华兰生物：血制品平稳，期待疫苗放量【公司研究】

原标题：国信证券--华兰生物：血制品平稳，期待疫苗放量【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

上半年业绩基本持平业绩基本持平华兰生物2020年上半年实现营收13.87亿元（-1.15%），净利润5.12亿元（+0.94%），业绩基本持平，符合我们的预期。Q2单季度营收7.09亿元（+0.3%），净利润2.64（+6.9%），环比分别提升4.6%、6.9%。

上半年毛利率59.7%（+0.5%），净利率36.9%（+0.8%）。

疫情影响分化，预计血制品业务全年小幅增长小幅增长疫情影响全行业的采浆和除静丙外血制品的销售：上半年白蛋白销售4.60亿元（-9.8%），静丙销售5.25亿元（+11.2%），其他血制品销售4.01亿元（+0.4%）。H1存货12.44亿元，较期初小幅增加0.84亿元。

现采浆和销售均已恢复正常，预计血制品业务全年有小幅增长。

研发稳步推进研发稳步推进公司的层析法静丙上半年获得临床批件，进度处于行业前列。狂犬疫苗处在药品注册过程中，另有阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗进入3期临床。管线中的产品有望成为新的业绩增量。

期待四价流感疫苗下半年放量流感疫苗下半年放量流感疫苗的销售将从Q3开始。我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后，今年的四价流感疫苗销售有望翻番，大幅增厚疫苗公司的利润。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。

风险提示：采浆不及预期、流感疫苗竞争加剧导致价格下滑投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入”盈利预测，继续推荐“买入”公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务稳健增长，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务逐渐迎来收获期。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为67/57/50x，维持“买入”评级。

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