数字营销业务高速增长，毛利率高于行业平均，全年业绩高增可期

原标题：数字营销业务高速增长，毛利率高于行业平均，全年业绩高增可期 来源：中信建投

　　事件　　公司发布2020年中报业绩，上半年实现营业收入11.49亿元，同比增长61.23%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长127.76%，实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长155.72%。其中单二季度营业收入7.05亿元，同比上升81.32%，归母净利润0.62亿元，同比上升149%。　　简评　　2020年上半年疫情影响下广告主投放预算向线上渠道转移，公司数字营销业务收入高速增长。上半年受疫情影响，我们预测公司场景活动服务业务和校园媒体营销业务会受到一定影响，收入增长主要来自于数字营销业务。从行业角度来看，2020年上半年全球新冠疫情的爆发对于互联网媒体及广告营销格局造成深远的影响：随着互联网使用时长的不断增长，广告主线下媒体广告投放预算不断往线上转移；同时抖音、快手、微博等社交媒体用户使用时长不断增长，线上广告整体维持较高增速。公司上半年营业收入11.49亿元，同比增长61.23%，我们认为主要来自两个方面：　　①原有广告主加大数字营销投放。公司上半年通过对市场营销热点的洞察，数字营销领域为客户提供更有效的品牌曝光和产品营销内容投放，其前五大客户中伊利、中国移动等客户在字节跳动、腾讯、新浪微博等媒体的投放金额大幅提升，推动公司营收和利润大幅增长。　　②获取新的大型广告主客户。公司上半年通过行业内领先的品牌创意和品牌策划能力，及大型客户的服务经验，大力拓展汽车等行业的头部客户，新增一汽、快手等头部客户，为公司收入带来新的增量。　　2020年上半年公司销售毛利率16.12%，同比下滑0.68个百分点，净利率8.94%，同比上升2.61个百分点，净利率上升主因期间费用率大幅下滑。2016-2019年公司毛利率从38.99%下滑至22.36%，主因系公司收入结构上毛利率较低的数字营销业务占比大幅提升，数字营销业务收入占比从2016年的47%上升到了2019年的86%。我们预计公司2020年上半年数字营销业务占比持续提升，所以毛利率小幅下滑。2020年上半年公司期间费用为0.64亿元，期间费用率为5.59%，同比下滑3.60个百分点。其中销售费用0.47亿元，销售费用率4.05%，同比下滑2.83个百分点，主因公司营收增量中一半以上为存量客户加大投放，销售人员没有大幅增长，所以销售费用率大幅下滑；管理费用0.16亿元，管理费用率1.36%，同比下滑0.69个百分点；研发费用0.87亿元，研发费用率0.08%，同比持平；财务费用1.14亿元，财务费用率0.10%，同比下滑0.08个百分点，主因今年利息收入增加所致。公司应收账款9.86亿元，同比增长3.88亿元，公司营收同比增长4.37亿元，应收账款同比增量占比营收增量88.78%　　我们当前建议关注三人行：（1）疫情影响下数字营销行业持续高景气，公司数字营销业务高速增长；（2）数字营销毛利率远高于行业平均，主因品牌广告占比高、媒体政策受营收高增速更优、广告主电信及金融类占比高；（3）IPO募投项目进一步加强公司三大业务营销服务能力，协同效应下有望获得更多广告主预算。我们预计公司2020-2022年分别实现营业总收入29.5、46.1、69.4亿元，同比增速81.0%、57.8%和48.8%。对应公司实现综合毛利率19.1%、20.0%和19.7%。预计公司2020-2022年将实现归母净利润3.0、4.7、6.7亿元，同比增速52.3%、60.8%和40.7%。2020-2022年分别实现EPS4.3、6.9和9.7元，8月6日收盘价对应2020-2022年每股收益的市盈率分别为62x、39x和27x。首次覆盖，给予“买入”评级。

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