国盛证券--宋城演艺：最差时刻已经过去 看好后续业务复苏

原标题：国盛证券--宋城演艺：最差时刻已经过去 看好后续业务复苏 来源：金融界

事件：公司公布20H1半年报。20H1公司营收2.8亿元，同比-80.0%，归母净利0.4亿元，同比-94.9%，扣非后归母净利0.2亿元，同比-96.8%；若剔除2019年六间房及其重组影响，20H1公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比-72.6%/-98.1%/-96.2%。疫情显著拖累重资产项目，设计策划服务未受影响。受疫情防控影响，公司旗下景区1月24日至6月11日全线停止运营，拖累公司业绩。收入构成中，依据公开披露的子公司经营信息，我们测算重资产/轻资产/旅游服务收入分别为0.91/1.87/0.05亿元，同比-89.3%/+55.8%/-91.8%，扣非后归母净利分别为-2.1/1.8/0.02亿元，同比-150.7%/+64.8%/-88.9%。公司成本控制能力良好，看好公司下半年业绩复苏。分项目来看，我们测算杭州/三亚/九寨/桂林/西安项目分别实现营收0.29/0.37/0.01/0.07/0.14亿元，同比-92.8%/-84.0%/NA/-91.23%/NA，归母净利分别为-0.17/0.16/-0.08/-0.18/-0.05亿元，分别同比-110.1%/-88.7%/-20.0%/-190.0%/NA。三亚项目受益于海南自贸港政策利好，为公司重资产中唯一实现盈利的项目。目前由于海外疫情仍在持续发酵，催化今年出境游市场部分需求转化为国内游形成利好，叠加文化和旅游部对景区限流政策的不断放宽，预计下半年公司经营业绩将得到显著修复。疫情沉寂期间全面升级原有项目，演艺王国雏形已现。公司充分利用停业期对存量项目进行扩建升级，于报告期内共计投入0.7亿元对杭州本部进行大规模整改，试水演艺王国新模式，寻求从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级。对标法国狂人国等海外演出集群，未来有望突破承载量高峰瓶颈，拓宽存量项目天花板。未来两年为公司新项目落地高峰，中长期业绩成长确定性强。公司目前正处于次轮异地扩张进程中，疫情并未影响新项目建设进度，西安项目已于6月正式推出，河南、上海、佛山、西塘项目预计于20Q4/21Q1/21Q2/21Q1投入运营。其中上海城市演艺项目目前已基本筹备完成，截至6月底工程进度已达90%，上海项目若成功则标志着公司实现由大众向中高端消费者的突破，将极大拓宽成长空间，孵化新看点。盈利预测与投资建议：维持“增持评级”。我们认为疫情不改公司长期成长逻辑，公司优秀的商业模式与运营能力已经得到市场验证，看好未来公司新项目落地带来的业绩增量。我们预测公司20/21/22年公司归母净利分别为4.3/15.6/18.3亿元，分别同比-67.8%/+262.1%/+16.9%，EPS分别为0.16/0.60/0.70元，剔除六间房后线下演艺部分后2019-2022年CAGR为20.4%，我们认为公司21年合理市值为627.5亿元，对应PE为40倍。 风险提示：项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济波动风险。

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