【今世缘中报点评：Q2恢复正增长，疫情压力下体现经营韧性—方正食品饮料200808】

原标题：【今世缘中报点评：Q2恢复正增长，疫情压力下体现经营韧性—方正食品饮料200808】 来源：虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2020年8月8日发布的食品饮料点评报告《今世缘：Q2恢复正增长，疫情压力下体现经营韧性》。

薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭执业证书编号：S1220515070003

事件描述

公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业收入29.13亿元，-4.65%。归母净利润10.2亿元，-4.92%。扣非归母净利润10.15亿元，-4.09%，EPS0.81元。

方正观点

1、二季度动销恢复良好，收入业绩实现正增长。公司单二季度实现营业11.43亿元(+3.8%)。归母净利润4.39亿元(+1.9%)。2月以来市场持续回暖，4,5,6月单月销售均同比增长，在疫情影响下Q2收入业绩恢复正增长实属不易，体现公司经营强大的抗压能力。利润增速低于收入主要系毛利率下降以及管理费用率，财务费用率和税金及附加比率上升。Q2产品结构提升，但是由于增加经销商折扣，Q2毛利率同比下滑3.6pct至63.6%。此外，管理费用率同比提升1.2pct至4.2%，财务费用率同比提升1.5pct至-0.58%，税金及附加比率上升1.8pct至12.6%。受疫情影响上半年广告投入减少及促销活动开展较少，Q2销售费用率同比下降4.7pct至2.8%。Q2销售净利率38.4%，同比略下滑0.73pct。从预收款看，2020H1预收货款（合同负债）3.5亿元，环比Q1增加0.6亿元，表现良好。现金流方面，Q2销售回款12.78亿元（+4.47%），经营净现金流2.1亿元（-40.34%），主要系本年实现的收入款项在上年末已预收较多，以及放宽经销商信用政策。

2、产品结构持续优化，南京市场受预提费用影响下滑，其余地区均实现正增长。分产品看，Q2产品结构优化持续,特A+占比62%，同比+2.44pct。单二季度次高端产品以及20元以下产品恢复较快，实现正增长，中间价位产品下滑。特A+，特A、A、B、C类营收分别+4.1%、+8.3%、-2.3%，-12.9%,-1.5%,34.2%。分区域看，Q2省内/省外占比 91.7%/8.3%，省外占比提升1.6%，省内/省外营收增速+2.1%/+27.5%。单二季度南京市场受预提费用占比较大且在收入中直接扣除影响，同比下滑8.5%。其余市场均实现持平或正增长。盐城表现亮眼，Q2营收增长27.6%，苏南，淮安，徐州分别+6.1%，+4.2%，+5.7%，苏中市场同比持平。各大区费用结算节奏不同，故大区之间单季度增速有所差异。省内深耕，省外开拓，上半年公司省内市场增加14个经销商，其中南京和苏南市场各增加7个，省外市场继续推进招商布局和渠道铺货工作，上半年增加74个经销商。

3、疫情期间积极应对，股权激励激发活力，看好公司完成全年目标。疫情期间公司积极应对，例如最早发布经销商支持政策，加大终端促销力度，简化费用流程，品牌方面围绕婚宴市场宣传公司缘文化。目前渠道和终端库存还处于消化期。江苏省疫情防控到位，较早实现了确诊病例清零，终端消费恢复速度快于全国，整体来看白酒动销恢复8-9成，我们看好公司下半年库存消化，重新出发，完成全年目标（2020年营收、净利润增长10%）。公司疫情期间推出股权激励计划，要求 20-22 营收增长率（以 2018 年为基数）分别不低于 45%/75%/115%，其中2020年收入增速不低于11%，激发公司经营管理活力，体现公司抓行业洗牌窗口期扩张份额的进取决心和信心。

4、疫情不改省内次高端放量趋势，国缘系列势能持续释放，增长确定性强。疫情影响短期，不改省内次高端发展趋势。公司一直坚持高端占位，2004年推出国缘品牌，如今顺应次高端风口高速增长。当前处于势能释放期，国缘发力流通渠道，渠道利润较高，库存良性，产品价格稳定，增长有确定性。此外，去年以来公司主动引导价位升级，南京和苏南市场重点投入V系列，目前拓展情况良好，今年目标3个亿销售额。今年以来五粮液，古井，汾酒等名酒企加大对江苏攻势，省内竞争更加激烈。疫情将加剧行业分化和份额转化，我们期待公司在产品结构升级以及省外市场的拓展两方面破局，打开长期增长空间。

5、盈利预测和评级：预计20-22年EPS分别为1.28/1.57/1.93元，对应PE分别为33/27/22 倍，维持“强烈推荐”评级

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济大幅波动影响行业需求，茅五价格下滑挤压国缘；3）省内竞争加剧，收入增长压力加大；4）省外扩张效果不理想。

文中报告节选自方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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