索菲亚(002572)：看好下半年产业链业绩弹性 C端转化率提升 橱柜木门B端迅速发力

原标题：索菲亚(002572)：看好下半年产业链业绩弹性 C端转化率提升 橱柜木门B端迅速发力

投资要点：

公司近期经营情况环比显著改善：衣柜业务接单持续回暖，下半年零售端上门测量安装等服务陆续恢复，下半年有望依托转化率提升，收入端提速；橱柜及木门业务经营策略调整，顺应竣工趋势和精装房占比提升，B 端发力带动增速修复。

索菲亚衣柜业务围绕渠道、品牌、产品三方位发力。衣柜品牌战略清晰化，产品结构升级，带动渠道经销商盈利能力修复，进一步提升经销商开店、上样积极性，产品力、品牌力与渠道力持续提升。

渠道方面：打造积极进取的全渠道营销体系。1）传统经销渠道管理优化，积极招商。经销渠道管理优化，加快门店店面形象建设，推进门店局部翻新及新品上样；引入战区决策机制，招募及淘汰经销商决策权前置，激活经销商积极性。线上招商会推进空白区域的经销商招商，成效显著。2）大宗方面，公司已与国内top100 房地产企业中的80%达成战略合作关系，同时进入多家医院、学校指定供应商。3）整装渠道方面，公司积极与全国头部装企达成合作，截止6 月底，已跟超过300 家装企签订合作协议，预计年底整装渠道招商将达到500 家；整装渠道的顺利开拓，形成对传统卖场渠道的有力补充。

品牌方面：明晰定位，推广“索菲亚柜类定制专家”品牌，强化专业认知。伴随商务活动恢复，公司联合分众等主流媒体迅速展开了品牌投放，针对全国百个核心城市，选择主流人群的写字楼和住宅，覆盖了30 万块屏幕，进行精准覆盖，增加流量入口，提高曝光率，以柜类定制专家的定位形象，占领消费者心智。

产品方面：升级产品线，加强康纯板产品系列占比，巩固产品力。公司顺应消费升级趋势，持续研发、推出新产品，同时对公司进行生产工艺提升，保持行业领先的优势。康纯板占比持续提升，当前客户占比约30%，我们预计将带动客单价实现双位数增长。

橱柜、木门发力大宗渠道，受益竣工弹性和精装房渗透率提升，收入增速将显著提升。公司前期橱柜及木门重点发展零售业务，伴随精装房渗透率持续提升，大宗B 端市场规模快速提升。公司积极调整经营策略，积极开拓橱柜及木门工程类客户，后续有望快速放量，提升工厂产能利用率，发挥规模效应。国家统计局公布6 月地产数据，2020 年1-6 月住宅竣工面积20680 万平方米，同比下降9.8%，降幅继续收窄，竣工回暖，B 端需求率先释放。

传统经销商体系稳固，渠道、品牌、产品三方位发力，新渠道贡献增量，维持买入！衣柜业务渠道管理梳理完成，品牌战略清晰化，产品结构持续升级；橱柜及木门业务发力大宗渠道。新冠肺炎疫情期间，对家居企业全渠道流量运营能力、线下渠道服务对接能力提出系统性要求，加速行业整合，持续看好龙头市占率提升逻辑。我们维持公司2020-2022年归母净利的盈利预测为11.98 亿元、13.18 亿元和14.76 亿元，目前股价/市值（22.96元/209 亿元）对应PE 为18、16、14 倍，随着下半年业绩增速回升，有望有效带动估值修复，维持买入！

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