华安证券--新宙邦：含氟化学品领跑 电解液后劲十足

原标题：华安证券--新宙邦：含氟化学品领跑 电解液后劲十足 来源：金融界

事件描述：7月31日，公司公告2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收11.93亿元，同比上升12.94%；归母净利润2.38亿元，同比上升77.31%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比上升74.12%；加权平均净资产收益率为7.40%，同比上升2.79个百分点；经营活动现金流净额为3.27亿元，同比下降7.39%。

从资产负债表可见，今年5月7日公告的定增募资11.4亿元已到账，使得公司货币资金达到15.24亿元，处于历史最高水平；定增资金的到账使得公司流动资产达到32.17亿元，大幅高于去年同期的21.76亿元。充足的现金流将支撑公司各项主营业务的快速扩张。

公司上半年营收仅小幅增长，利润水平则出现大幅增长，主要原因在于营收结构的变化。高毛利率的应用于医药中间体的含氟化学品业务占比大幅提高，总营收由去年同期的22.0%上涨至2020H1的25.9%，毛利占比由去年同期的34.8%上升至2020H1的41.3%。

含氟化学品板块贡献了主要毛利润2020H1，公司实现毛利4.75亿元，毛利率为39.84%；其中，含氟化学品板块贡献了主要利润，该系列毛利为1.96亿元（占总毛利的41.26%），毛利率为63.45%；锂离子电池电解液系列毛利为1.71亿元（36%），毛利率为29.01%；电容器及半导体化学品系列毛利为1.06亿元（22.32%），毛利率为36.42%；其他业务毛利为0.02亿元（0.42%），毛利率为61.24%。与2019年H1比较，公司2020H1毛利上升了0.99亿元，其中含氟医药中间体系列上升了0.65亿元，是业绩上升的主要原因。含氟化学品具有超高的毛利率，近三年来营收不断增长，2020年上半年由于疫情对医用消耗品需求的大幅增加，营收毛利大幅增长，超越锂离子电池电解液系列产品，成为营收主力，其增量抵消了疫情对锂离子电池、电容器化学品的不利影响，促使公司2020H1盈利水平同比大幅提高。

Q2整体净利润环比大幅增长，疫情不利影响逐渐消退，含氟化学品需求大幅增加2020Q2，公司实现营收6.72亿元，环比增加23.56%；归母净利润1.39亿元，环比增长93.51%；扣非后归母净利润1.25亿元，环比增长89.39%；整体销售毛利率为40.33%，环比增加3.57个百分点。上半年，公司研发费用支出0.78亿元，同比下降5.08%。一季度，电容器化学品业务保持稳定；新能源汽车行业开工受到疫情影响，公司锂离子电池业务出现小幅下降；医药中间体业务仍保持增长，因此Q1整体盈利出现小幅上涨。由于疫情影响消退，锂离子电池业务回暖，叠加医药中间体需求大幅增长，公司Q2营收水平大幅提高。

锂离子电池电解液板块：后劲十足2020H1电解液板块实现营收5.88亿元，同比增长8.38%，营收占比49.29%；实现毛利润1.71亿元，毛利同比增长23.02%，毛利占比36.00%。电解液业务保持了快速增长的态势，同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。我们认为新能源电池领域快速扩张的态势并未改变，公司电解液业务波动主要受到疫情因素影响：2020Q1国内疫情严峻，海外订单小幅增长；Q2国内疫情趋缓，全国陆续复工复产，公司电解液订单量大幅攀升。随着全球疫情影响消退，预计2020年锂电池板块营收将维持10~15%的增速。我们认为，从行业看，锂电储能已成必然趋势，动力电池和储能电池对电解液需求巨大；从技术看，固态电池虽是未来重要解决方案，但中期液态仍是主流，长期液固共存或是常态。

含氟化学品板块：维持快速增长态势2020H1有机氟化学板块实现营收3.09亿元，同比增长32.68%，营收占比25.90%；实现毛利润1.96亿元，毛利率63.45%，毛利润同比增长49.62%，毛利占比达到41.26%。有机氟化学品板块是公司2015年发展起来的业务，近年来营收毛利快速增长，该板块包括医药中间体、农药中间体和含氟表面活性剂，2020H1受到疫情对医疗耗品需求大增的影响，销量大幅增长，叠加其更高的毛利率，目前，成为贡献最大毛利润的主营业务。疫情导致的对医药中间体等含氟产品化学品需求暴增的趋势将持续，2020年公司有机氟化学品板块或成为主要盈利增长点。

电容器化学品板块：稳定的业务、稳定的增长2020H1电容器化学品板块实现营收2.46亿元，同比增长12.87%，营收占比20.62%；实现毛利润0.97亿元，毛利率39.33%，毛利润同比增长10.23%，毛利占比达到20.42%。电容器化学品板块是公司传统业务，多年来营收毛利稳中有增，目前仍然是公司第三大营收和毛利来源，上半年该业务同比小幅增长，预计未来波动较小，将为公司带来持续稳定的收益。

投资建议预计公司2020-2022年收入分别为29.13亿元、38.23亿元、47.91亿元，归母净利润分别为4.81、6.65、8.67亿元，同比增速为42.9%、38.8%、32.7%。对应PE分别为47.8、34.6和26.5倍。公司高毛利主营业务持续放量，未来增量可期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示疫情影响新能源汽车产业链复工复产，新能源相关政策波动风险；海外疫情扩散影响下游需求，主营产品等价格下降；氟化工产品市场竞争加剧、营收增速和毛利率不达预期；在建项目进展不及预期。

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