均胜电子：并购打造的汽车零部件龙头，汽车安全业务关乎80亿商誉安危

原标题：均胜电子：并购打造的汽车零部件龙头，汽车安全业务关乎80亿商誉安危 来源：百家号

　　均胜电子（600699.SZ）成立于2004年。2011年通过并购方式在A股上市。近日，随着特斯拉股价的大增，均胜电子作为A股中的特斯拉概念股在2月5日及6日也出现涨停。

　　实际上，均胜电子主要为特斯拉供应安全带、安全气囊和方向盘等汽车安全类产品、HMI产品及相关传感器。根据公司披露，2019年与特斯拉的相关业务产生的营业收入预计不超过20亿元人民币，占公司整体营收比并不大。

　　在业务结构上，均胜电子目前包括汽车安全、汽车电子及电子功能件及总成这三块业务，市值上则排在华域汽车和潍柴动力之后。但是，在汽车安全领域均胜电子目前却是全球第二大的生产厂商，而公司从汽车电子业务到汽车安全业务的龙头路，主要是通过多次并购达成的。

　　一、通过并购成为全球汽车安全产品龙头

　　2010 年，均胜电子与德国普瑞合作，成立宁波普瑞均胜汽车电子有限公司，开始汽车电子业务。

　　从2011 年开始，均胜电子开始了其并购路，包括并购德国汽车电子公司普瑞（PREH）、德国机器人公司IMA、德国群英（QUIN）、汽车安全系统全球供应商美国KSS以及日本高田资产（PSAN业务除外）。

　　而全球汽车安全领域四强，分别是美国天合汽车（TRW，后来被德国采埃孚收购），日本高田气囊，美国KSS，瑞典Autoliv，均胜电子通过收购美国KSS以及日本高田资产成为了该领域龙头。

　　在不断的并购整合中，均胜电子目前已成是一家国际化程度很高的汽车零部件供应商和技术服务提供商。

　　从均胜电子主营业务收入结构中也可以看到，来自国外地区的收入占主营业务收入的绝大多数。

　　二、营收及净利润增速较快，盈利水平低

　　（一）营收及净利润增速较快

　　由于均胜电子近年来不断的并购，公司的营收已经从2012年53.58亿元增长到2018年的561.81亿元，归母净利润则从2.07亿元增长到2018年的13.18亿元，2012年至2018年营收及归母净利润的年均复合增长率分别为47.94%及34.55%。

　　（二）盈利水平低

　　虽然均胜电子营收规模很大，但另一方面，我们发现，公司的利润水平却相当低。2018年均胜电子的归母净利润为13.18亿元，2019年前三季度为7.02亿元，对应同期四五百亿的营收规模，均胜电子的盈利水平实际上相当低，这也可以从公司的综合毛利率及净利率看出。

　　从均胜电子的销售毛利率及销售净利率情况看，尽管在买买买中公司的营收规模不断增大，但纵观2012年至今的销售净利率总体上却是在下滑。2018年及2019年前三季度，公司的销售毛利率均为17.00%，销售净利率分别为3.79%及2.62%。

　　同行华域汽车最近三年（2016-2018年）的销售净利率在6.50%至7.00%之间，明显高于均胜电子。

　　均胜电子的汽车零部件包括了汽车电子、汽车安全、电子功能件及总成三大业务，其中并购买来的汽车安全业务已成为公司最主要的业务，2018年汽车安全的营收占主营业务收入的76.99%，汽车电子及汽车安全的营收分别占主营业务收入的16.57%及6.44%。

　　从汽车零部件销售毛利率情况看，并购没有带来公司产品盈利能力的明显提高，汽车零部件销售毛利率在2017年下滑了近3个百分点，2018年仅是略有提高。

　　从汽车安全业务的销售毛利率情况看，2016年至2019年上半年，三年一期的销售毛利率分别为15.07%、13.65%、15.70%、16.68%，直到2019年汽车安全销售毛利率才第一次超过16%。

　　三、汽车安全业务关乎商誉安危

　　从2016年开始，均胜电子的商誉大幅激增。截至2019年9月底，均胜电子有约83.87亿元的商誉，占总资产的14.18%。其中，最大的一笔商誉，来自2016年并购KSS增加的高达63.35亿元的商誉。

　　未来，均胜电子汽车安全业务的整合情况及业绩表现，不仅影响公司整体业绩表现，而且关系到公司的商誉减值。

　　均胜电子账上大额商誉的安危，需要特别关注汽车安全业务。

　　四、研发投入及资本化情况

　　在研发投入情况上，均胜电子的研发投入保持持续增长，从2013年的2.54亿元增长到2018年的39亿元；在研发资本化方面，均胜电子的研发投入资本化比例也保持相对高的比例，其中2017年的资本化率为47.85%，几乎等于当年度的税前利润，2018年及2019年上半年资本化比例仍然在20%以上的比例。

　　对比同行华域汽车，虽然均胜电子研发投入占营收的比例高于华域汽车，但华域汽车的研发投入全部费用化处理了。

　　五、负债较高，借款并购

　　均胜电子的资产负债率随着并购也出现攀升，2018年末资产负债率提高到69.35%。其中，短期借款、短期应付债券、长期借款余额、应付债券合计约199.29亿元，同比增长约76.9%。

　　2018年末资产负债率攀升较高的原因，主要是公司收购高田全球资产分别向中国银行和德意志银行借入折合约人民币33.55亿元和人民币27.66亿元的并购贷款。

　　均胜电子的资产负债率水平，在A股可比同行上市公司中同样处在较高位置。

　　由于有息负债增加较多，均胜电子的财务费用增长也很快。2018年均胜电子的财务费用为10.72亿元（不含资本化金额），同比2017年增长了110.68%。

　　在表外担保方面，2018年底公司的担保余额为68.63亿元，担保金额占净资产的55.18%，2019年中报时，担保金额占净资产的46.58%，担保金额均是对子公司的担保。

　　六、实控人股票质押率较高

　　均胜电子的实际控制人为王剑峰，截至2019年12月25日，王剑峰直接持有公司2.66%的股份，通过均胜集团间接持有公司20.23%股份，合计持有公司22.89%股份。（注：截止至2019年12月25日，王剑峰持有均胜集团52.50%股份，均胜集团持有上市公司38.54%）。

　　其中，截止至2019年12月25日，均胜集团累计质押数量占持股比例70.71%，王剑峰累计质押数量占持股比例92.77%，实控人股票质押率较高。另外，均胜集团及王剑峰的部分股份质押是为上市公司向银行融资而发生。

　　结束语

　　均胜电子主要通过并购方式实现了公司业务的拓展及全球化战略，全球汽车行业未来的增长情况，均胜电子汽车安全业务在未来的整合情况，都将是买买买过后对均胜电子的考验。

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