桐昆股份(601233)景气低点业绩仍有支撑，炼化布局收获在即

原标题：桐昆股份(601233)景气低点业绩仍有支撑，炼化布局收获在即 来源：广发证券

核心观点：

公司发布业绩预告，预计2019年度实现归母净利润28-30亿元，同比增长32-41%，扣非归母净利润26.8-29.3亿元，同比增长29-42%。

Q4为产业链景气低点，季度盈利3.16-5.66亿元。据wind价格信息，2019Q4长丝价格价差环比大幅下降。POY-PX加工差跌至历史低位区间，因此可认为Q4是产业链景气度低点。按照预告，Q4公司扣非归母净利润为3.16-5.66亿元，行业景气低点对应利润水平超出预期。

长丝产能持续扩张，高效PTA产能持续扩张。据华瑞信息网资讯，19Q3公司长丝项目集中投产，我们预计Q4投产项目带来的销量增长是公司盈利增长的驱动因素之一。2020年公司继续扩张涤纶长丝产能，同时公司南通基地正式动工建设，未来将打造240万吨长丝+500万吨PTA综合产业基地，完成后公司或将拥有超过700万吨基于低成本生产技术的PTA产能，进一步强化公司竞争优势。

炼化项目投产贡献利润增量。根据公司公告《关于4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产的公告》，公司参股20%的浙石化一期项目已于2019年末全面投产，实现稳定运行并产出合格产品。我们认为浙石化炼厂具备较强的竞争优势，为公司长期发展助力。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-21年公司EPS分别为1.86/2.02元/股，对应当前价格PE估值为8.1/7.4倍。考虑公司行业龙头地位，参考可比公司估值水平，我们给予2020年业绩11倍PE估值，对应合理价值为20.46元/股，维持公司“买入”评级。

桐昆股份(601233)景气低点业绩仍有支撑，炼化布局收获在即