舒宝国际IPO：营收过度依赖前五大客户、俄罗斯某客户贡献近一半收入营销开支翻倍曾因违规营销被小红书封禁_新浪财经

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　近日，舒宝国际集团有限公司（以下简称“舒宝国际”）向港交所递交IPO招股书，正式向港股市场发起冲击，独家保荐人为SUNNY FORTUNE，募资主要用于增设婴童护理和女性护理用品生产线购买机器，增设无纺布生产线购买机器，提升品牌、营销及推广活动，仓库升级改造及IT基础设施投资等。

　　通过公司招股书可以看出，舒宝国际的业绩增势可喜，但在这背后，我也发现了一些因素，这些因素或将影响盈利增长可持续性：

　　（1）公司营收主要来自婴童护理产品及ODM业务，由于婴儿卫生用品竞争较为激烈，ODM业务毛利率水平显著低于自有品牌业务，公司的赚钱效应较为一般，2023年其净利率不足9%。

　　（2）公司营收过度依赖前五大客户及第一大客户，且这种依赖程度有所加深。2021-2023年，舒宝国际向前五大客户的销售额分别占总收入的45.6%、54.1%、64.1%。特别值得关注的是，2023年公司向俄罗斯第一大客户实现销售额占总营收的48.7%。

　　（3）营销加码，2023年公司销售及分销开支大幅增长，合计9113.6万元，同比增长124.09%，其中线上推广开支同比增长136.9%。值得关注的是，公司核心品牌婴舒宝曾因虚假宣传被小红书封禁。

　　舒宝国际净利率不足9%：婴童护理产品市场竞争激烈、ODM模式毛利率较低

　　舒宝国际成立于2010年，主要从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售，专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品。2021-2023年，公司的收入分别为2.63亿元、4.08亿元、6.54亿元，2022及2023年分别同比增长55.02%、40.71%；公司拥有人应占年内利润分别为0.1亿元、0.42亿元及0.59亿元，2022及2023年分别同比增长318.35%、40.71%，2023年公司业绩虽仍维持双增，但是增速均有所下降。

　　从产品布局角度看，公司产品主要包括婴童护理用品、女性护理用品及成人失禁用品，其中婴童护理产品是公司收入、利润的主要来源。2023年婴童护理产品贡献公收入的比重为71.5%。

　　然而，受新生儿数量下降等因素影响，国内婴幼儿卫生用品这一细分赛道发展似乎并不景气。据中国造纸协会的统计数据，2022年中国婴儿卫生用品的市场规模为344亿元，2019-2022年复合增速为-11%，2022年中国婴儿卫生用品的消费量为279亿片，2019-2022年复合增速为-11%。除此之外，由于进入门槛较低等原因，婴童护理产品市场竞争十分激烈。

　（资料来源：中国造纸协会，东方证券研究所）

　　从业务开展角度来看，公司业务按销售模式、客户类别及企业关系性质大致分为合同生产、品牌产品业务。其中，合同生产业务主要作为ODM为企业客户生产和销售婴童护理产品，品牌产品业务主要是指生产、营销和销售自有品牌旗下产品，主要面向终端消费者。

　　从营收占比来看，合同生产业务（ODM）贡献较多收入。2023年公司合同生产业务创收4.48亿元，占比68.5%；品牌产品业务创收1.54亿元，占比23.5%；无纺布及其他创收0.52亿元，占比8%。相比自有品牌，ODM业务模式的毛利率水平较低。

　　产品主要集中在市场竞争激烈、景气程度欠佳的婴童护理用品方面，业务模式主要靠ODM创收，在以上两个因素的影响之下，舒宝国际的盈利能力较为一般，销售净利率更是不足9%。2021-2023年，公司的销售毛利率分别为21.6%、27.3%、30.1%；销售净利率分别为3.8%、10.3%、8.8%。

（资料来源：公司招股书）

　　营收过度依赖前五大客户俄罗斯某大客户贡献近一半收入

　　通过公司招股书，我们发现舒宝国际还存在营收过度依赖前五大供应商的情况，2021-2023年，舒宝国际向前五大客户的销售额分别占总收入的45.6%、54.1%、64.1%，且前五大收入贡献收入占比持续增长。

　　其中，某一位大客户更是引起了我们的关注，即俄罗斯某一零售商，2020年舒宝国际与该零售商建立合作，2021年该零售商就登上了前五大客户榜单，贡献营收占比逐年增长，2021-2023年公司对该俄罗斯零售商做出的销售额分别为0.31亿元、1.28亿元、3.18亿元，分别占当期总收入12%、31.5%、48.7%。

　　该俄罗斯零售商也是驱动公司营收增长的核心要素。2022年、2023年公司营收分别增长1.45亿元、2.46亿元，向俄罗斯零售商销售额分别增长0.97亿元、1.9亿元。

（资料来源：公司招股书）

　　虽然公司在招股书中多次强调与该大客户关系的稳定性，但由于公司与该客户的业务关系开展年限较短，合作关系仍存在一定的不确定性。若未来公司该客户的经营情况发生恶化，将对公司业务产生较大不利影响，从而导致公司业绩大幅下滑。

　　除此之外，公司前五大客户榜单内客户并不稳定，如客户A在2021年为公司第一大客户，2021年、2022年公司对该客户的收入分别为0.32亿元、0.25亿元，到2023年该客户已不在前五大客户榜单中（实现收入低于0.114亿元）。客户C在2021年为公司第四大客户，2022年同样消失在前五大客户榜单中（实现收入低于0.156亿元）。

　　由于公司营收过于依赖前五大客户，且前五大客户榜单稳定性欠佳，同时，公司业绩对于第一大客户的依赖程度逐年加深，因此，舒宝国际业绩存在一定的不确定性。

　　2023年线上推广开支同比+136.9% 品牌曾因违规营销被小红书封禁

　　2023年，公司销售及分销开支大幅增长，合计9113.6万元，同比增长124.09%。大幅增长主要是由于线上销售及推广开支的增加，2023年，公司线上推广开支增加至5332.5万元，同比增长136.9%。