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7月23日，水井坊披露2021年半年度报告，上半年实现营业收入18.37亿元，归母净利润3.77亿元。相比2019年同期分别增长8.7%和11%，值得注意的是，二季度公司亏损4200万元，低于市场预期。
对于这份中报，仍有机构乐观看待。7月24日，国泰君安证券分析师訾猛和李耀发布《水井坊 2021 年中报点评》，称“公司（水井坊）21Q2 收入增速略超预期，高费用投放压制盈利，利润增速低于市场预期”，不过仍“维持‘增持’评级，上调目标价至 168”。
研报还建议“以大格局看待水井坊的增长潜力及持续性”！
不过7月26日，水井坊开盘一字跌停，目前股价129.18元，PE（TTM）仍达63倍。
国泰君安研报原文如下：
《需求无碍 ，看长放短—— 水井坊 2021 年中报点评》
訾猛（ 分析师） 李耀（ 分析师）
本报告导读：
公司21Q2 收入增速略超预期，高费用投放压制盈利，利润增速低于市场预期。公司
上半年量价齐升，需求端向好，公司核心逻辑依旧成立，建议正面解读费用投放。
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价至 168 元。维持盈利预测，预计 21-23 年 EPS 分别为 2.05 元、2.64 元、3.32 元，上调目标价至 168 元（前值 129 元）。
21Q2 利润低于市场预期 ，但需求无碍。 公司 21Q2 为加速高端化及核心市场建设而加大费用投放，费率高企导致 21Q2 净利润表现低于市场预期。公司 21Q2 收入延续高增速，主要系次高端价位外部需求恢复较快，叠加公司 20Q2 基数较低；上半年高端品收入同增 128.2%，毛利率同比提升 2.1pct，四川、省外收入分别同增 170.6%、126.8%，平均销售吨价同增 19.3%，量价齐升表明需求端无碍。
费用拖累单季盈利能力，预收款仍处高位。公司21Q2成本端相对稳定，期内毛利率重回历史高位。21Q2 公司销售、管理费用率均处于历史高位，对盈利能力有显著拖累，公司 21Q2 净利率仍为负。由于需求快速回暖，经销商备货意愿积极，公司 21Q2 末合同负债达 6.39亿元，预收款仍处于历史高位。
赛道红利依旧，看长放短。我们仍对公司保持积极展望，主要系水井坊需求端并不存在问题，次高端赛道红利依旧，同时，我们认为公司战略定位准确，只有高费用投放才能满足产品结构提升及核心市场竞争壁垒构筑，中长期来看符合股东利益，建议以大格局看待水井坊的增长潜力及持续性。
风险因素：疫情点状复发、食品安全、酱酒业务合作不及预期。
事件：公司发布 2021 年中报，期内实现收入、净利润 18.37 亿元、3.77亿元，分别同增 128.44%、266.01%，其中 2021Q2 期内实现收入、净利润5.97 亿元，-0.42 亿元，分别同增 691.49%、52.05%。
21Q2， 收入高增，高费用下利润表现低于市场预期。公司21Q2收入增速环比提振显著，超出市场预期，主要系次高端价位外部需求恢复较快，核心单品井台及珍酿八号均恢复放量，叠加公司 20Q2 停止发货造成的低基数。公司 21Q2 为加速高端化及成都等核心市场建设而加大费用投放（尤其是广告费用），导致期内费率高企，21Q2 净利润依旧为负，低于前期市场预期。
量价齐升， 水井坊需求端无碍。上半年公司井台、珍酿八号为代表的高端品收入同增 128.2%，高端品期内毛利率同比提升 2.1pct 至 85.3%，分区域看，上半年公司各大区均实现三位数收入增速，其中四川及省外市场收入分别同增 170.6%、126.8%，受益于需求回暖，各大区平均销售吨价同增 19.3%，量价齐升、毛利率上行表明需求端无碍。
费用拖累单季盈利能力 ，预收款仍处高位。公司 21Q2 成本端相对稳定，需求回暖之下货折减少，期内毛利率同比提升 12.4pct 至 83.5%，毛利率重回历史高位。21Q2 公司销售、管理费用率分别为 52.72%，17.37%，均处于历史高位，高费率对盈利能力有显著拖累，公司 21Q2 净利率仍为负。公司期内大量发货，销售收现同增 345.24%，但由于期内经营性支出较多，期内经营性净现金流同比下降约 18%。由于需求快速回暖，经销商备货意愿积极，公司 21Q2 末合同负债达 6.39 亿元，预收款仍处于历史高位。
赛道红利依旧，看长放短。我们仍对公司保持积极展望，主要系水井坊需求端并不存在问题，次高端赛道红利依旧，同时，我们认为公司战略定位准确，只有高费用投放才能满足产品结构提升及核心市场竞争壁垒构筑，中长期来看符合股东利益，建议以大格局看待水井坊的增长潜力及持续性。
维持盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价至 168元。公司 21Q2 业绩表现低于市场预期但仍符合我方前期预测，维持盈利预测，预计 21-23年 EPS 分别为 2.05 元、2.64 元、3.32 元，考虑到公司高成长性及下半年估值切换，给与 2022 年 64 倍动态 PE，上调目标价至 168 元（前值 129元）。
风险因素 ：
疫情在核心市场点状复发、食品安全、酱酒业务合作不及预期。
责任编辑：公司观察
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