来源：星空财富
作者/星空下的栗子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的冰激凌
您是否曾因为香味独特而购买某款洗衣液或是洗发水？
2023年11月28日，香料公司格林生物（全称：格林生物科技股份有限公司）回复了深交所第二轮审核《问询函》。
格林生物上市状态
图片来自深交所网站
据披露，格林生物95%以上的产品用于调配日化香精，主要是洗涤用品，还有部分化妆品和香水。
1999年，57岁的陆文聪创立了格林生物。现如今，81岁的他持有格林生物36.11%的股份，是实控人，也是董事长。
2020年、2021年、2022年和2023年上半年（以下称为“报告期”），格林生物的营业收入分别为5.4亿元、5.9亿元、6.3亿元和3.4亿元；扣非后净利润分别为6457万元、3807万元、7617万元和4159万元。
虽然业绩不错，但格林生物的问题也不少。其所在的香料市场较为传统且已是红海，此次申报似乎不符合创业板鼓励的“三创四新”。此外，前次申报一查就撤、二代接班等问题也不容忽视。
一查就撤，保荐机构背锅？
格林生物曾在2020年12月18日申报创业板，并在2021年1月31日被抽中现场检查。接到检查通知后，格林生物随即在2021年2月18日撤回了IPO申请。
如此闻风丧胆，难免让人觉得背后有原因。
在第一轮审核问询函中，监管要求 “说明前次撤回是否涉及发行上市障碍、财务规范性等其他问题、目前是否已整改规范。”不难看出，这是怀疑格林生物有“硬伤”。
就撤回背景，格林生物表示是保荐机构对“自身工作质量信心不足，异常担心现场检查可能招致监管处罚，坚持撤回保荐项目”。
前次申报撤回背景
摘自《第一轮审核问询函的回复》
事实上，除了会计师未被更换外，保荐机构已从财通证券更换为长江证券，律所也从高朋律师事务所更换为国浩律师事务所。
笔者感觉格林生物有点甩锅中介的嫌疑。而所说明的两个原因，要么避重就轻，要么不合逻辑。
第一个原因是前次申报未披露环保罚款20万元。格林生物表示主要是由于子公司马南公司“信息传递不及时”。这的确存在披露问题，但要说构成上市障碍，恐怕有点过。
第二个原因是预计2021年净利润有较大幅度下滑。据回复，“2020年下半年开始，蒎烯、醋酐等上游主要原材料价格大幅上升，公司对主要客户的计划售价未能得到有效调整，导致公司2020年下半年经营业绩较上半年明显下滑，亦使2020年全年业绩较上年下滑。在当时竞争环境下，公司预计2021年的净利润将有较大幅度下滑，甚至不足5，000万元。”
问题来了。
原材料涨价出现在2020年下半年，竞争环境也并非突然变化，售价更是每半年/一年向客户询盘。那么，在2020年12月18日申报的时候就应该预计2021年净利润会下滑，为什么要等到1个多月后被通知现场检查才预计到呢？
要么是公司自身管理出了问题，要么就是还有其他原因。
而从格林生物的行业和竞争环境来看，此次申报还面对一个严肃的问题：符合板块定位么？
行业增速下滑，市场很卷
香料按照来源主要分为天然香料和合成香料。合成香料又分为半合成香料和全合成香料。其中，半合成香料是用天然植物精油生产合成的香料。
格林生物的松节油系列和柏木油系列就属于半合成香料。而全合成原料则以基础化工原料为起始原料。
香料分类
摘自《招股书》
报告期内，格林生物的松节油、柏木油和全合成香料的营收占比区间分别为26.34%-36.72%、23.26%-27.55%和33.81%-42.99%。
主营业务收入分产品
摘自《招股书》
2019年至2022年，我国香料香精行业市场规模增速下降明显，增速远低于2018年。2015年全球香料香精行业市场规模出现下降，2016年至2021年期间，全球香料香精市场复合增长率为3.50%。
行业规模和增速
摘自《招股书》
笔者注意到，格林生物的松节油产品和柏木油产品都有不少竞争对手，有些在海外，有些是国内公司，比如黄岩香料、冠京香料、佳林香料和柏森香料等。
由于各家产品类型较为相近，竞争不免集中在价格上。而松节油和柏木油二者就占到了总收入的50%-60%。
即使是格林生物认为的高壁垒全合成系列，仍存在着IFF子公司国际香料香精（杭州）有限公司、新化股份（603867）和中坤化学等竞品。
换句话说，格林生物所在市场已经非常卷。
此外，全球主要香精香料生产企业将产能及研发布局同步由北美、西欧及日本逐渐转移至南美、北非及东南亚等新兴市场。这恐怕会带来新的价格竞争。
事实上，竞争压力已经体现在了售价上。2022年，全合成系列的均价下滑了0.89%。2023年上半年，松节油系列和柏木油系列的均价分别下滑了15.48%和4.45%。
产品均价情况
摘自《招股书》
格林生物也坦言，松节油和柏木油 “客户对价格相对敏感，销售价格变动总体呈现‘价高量减、价低量增’特点。”换句话说，只能以价换量。
报告期内，格林生物的毛利率分别为26.60%、20.37%、24.41%和25.36%，较为波动。在目前的竞争环境下，毛利率很有可能会下滑。
截至2023年6月30日，格林生物有21项发明专利和1项实用新型专利，3项发明专利正处于实质审查阶段。专利数量低于新化股份、亚香股份（301220）等同行业公司。
专利数量与研发投入
摘自《第二轮审核问询函的回复》
根据《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》规定：发行人申请首次公开发行股票并在创业板上市，应当符合创业板定位。创业板贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合（即“三创四新”）。
笔者认为，格林生物所在行业传统，技术实力不算很强，并不符合三创四新的创业板定位。
海归二代能否接好班？
今年上半年，杉杉股份（600884）曾因为90后儿子和85后继母夺权的事儿登上热搜。虽然陆文聪的创业精神令人钦佩，但毕竟已经年过8旬，二代接班的问题必须考虑。
第一轮审核问询函中，监管也要求说明实控人是否有足够精力参与公司治理和经营管理，实控人家族目前持股安排及对控制权稳定性的影响。
据回复，陆文聪的女儿陆为将继承其所持公司全部股权。目前陆为与其丈夫范宇鹏都在格林生物任职。二人也都是留美归来。
笔者注意到，报告期内，格林生物的外销占比很高，分别为83.73%、84.38%、85.95%和88.41%，其中，美国地区主营业务收入占比分别为14.34%、14.12%、9.50%和6.40%，呈下滑趋势。
根据《招股书》，2018年至今，中美贸易摩擦持续，格林生物销往美国的主要产品当前被美国海关加征25%的关税，使美国市场销售受到不利影响。
主营业务收入按地域
摘自《招股书》
现如今，全球政治经济环境发生了很大变化，国际香料市场的格局也在演化。陆文聪的女儿和女婿能否挑起这副重担？是投资者不得不考虑的问题。
此次上市，格林生物拟募集资金3.75亿元，其中2.17亿元用于年产6800吨高级香料项目，1.06亿元用于补充流动资金。
募集资金用途
摘自《招股书》
然而，在2022年扩产能之后，格林生物在2022年和2023年上半年的产能利用率分别是60.79%和67.70%，并未满产。
截至2021年底，格林生物的货币资金为3132万元，但短期借款有1.1亿元，长期借款有2.25亿元，还有2375万元的“一年内到期的非流动负债”。 一年内到期的非流动负债主要是一年内到期的长期借款。
截至2022年底，其货币资金为2982.6万元，短期借款上升到1.23亿元，长期借款升至3.75亿元，“一年内到期的非流动负债”更是猛增3倍，为9725万元。
报告期内的资产负债率分别为46.47%、53.79%、62.59%和59.67%，升幅明显。
然而，2021年和2022年，格林生物却分别分红900万元和8000万元。其中，2022年的分红甚至超过了当年的净利润6814万元。
可笑的是，格林生物现在却要上市补充流动资金1.06亿元。这是明着来割韭菜？
即便当前漂亮的业绩，也难掩格林生物面对的诸多问题。特别是上次申报一查就撤，甚至涉嫌甩锅中介，更令笔者怀疑背后有影响上市的实质障碍。
责任编辑：凌辰
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