中国基金报
12月7日，证监会披露了关于同意湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（湖南裕能）IPO注册批复，这也意味着湖南裕能登陆创业板更进一步。这家锂电拟上市公司，背后有着三家A股上市公司加持，其中两家便是宁德时代与比亚迪。同时，该公司也是两大锂电巨头的供应商。
绑定下游巨头，也令湖南裕能业绩如“坐火箭般”蹿升，其3年营收增长超42倍，净利润增长近97倍。实际上，在锂电赛道中，上游厂商能被宁德时代与比亚迪两大巨头同时相中，极为罕见。
根据计算，宁德时代与比亚迪两年前入股湖南裕能至今，已经浮盈近2倍。而且相比之下，湖南裕能当前估值明显低于正极材料同行。在上市后，随着湖南裕能估值向同行靠拢，两大巨头在这家供应商身上的投资浮盈规模或更大。
估值增长空间肉眼可见
12月7日晚间，湖南省国资委旗下上市公司湘潭电化公告透露，证监会披露湖南裕能首次公开发行股票的注册申请，批复自同意注册之日起12个月内有效。湘潭电化表示，目前持有湖南裕能4808.04万股股份，占其发行前总股本的8.47%。
湖南裕能招股书显示，该公司为国内主要锂离子电池正极材料供应商，主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能领域等。
根据招股书，此次创业板IPO，湖南裕能拟募资18亿元，分别用于四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目、四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目、补充流动资金3个项目。据了解，2021年，湖南裕能在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名全国第一。
如果按照该公司拟发行18931.32万股测算，则其每股发行价大约9.52元/股，IPO后总股数将增加至7.57亿股，上市后市值大约72.1亿元，对应2021年度营收70.3亿元，归母净利润11.75亿元，市盈率仅为6.14倍。
值得注意的是，如果以最近3年成长性看，湖南裕能营收从2018年的1.62亿元迅速增长至70.3亿元，而其归母净利润则从2018年的1171万元暴增至11.75亿元。其三年营收增速超过42倍，归母净利润增长近97倍。如此之高的业绩增长，对同行显示出碾压之势。
反观锂电赛道上头部正极材料厂商，如德方纳米在2021年的营收为48.42亿元，归母净利润为8.01亿元，对应PE为18.54倍；而容百科技2021年营收规模为102.59亿元，归母净利润为9.11亿元，对应市盈率为29.53倍；再看当升科技，其2021年营收规模为82.58亿元，归母净利润则为10.91亿元，其对应PE为16.74倍。
湖南裕能与这些已上市的正极材料厂商相比，尽管营收规模稍小于容百科技和当升科技，但其归母净利润均高出同行。关键的是，湖南裕能6.14倍的市盈率远低于其他三家同行。不难想象，湖南裕能上市后市盈率大概率将向同行看齐。
宁王比王加持
湖南裕能业绩如何能做到如此高增长？
答案便在其前十大股东名单中。湘潭电化集团有限公司为湖南裕能第一大股东，持有13.48%股份，在其身后，动力电池“一哥”宁德时代持有10.54%股份，位居第三大股东。而新能源汽车销冠比亚迪则持股5.27%，为第七大股东。
湖南裕能成立时间并不长。在2016年6月19日，广州力辉、湘潭电化、两型弘申一号、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投资签署《合资协议书》，约定共同设立湖南裕能的前身裕能有限，注册资本1亿元。
而在IPO前最后一轮融资中，宁德时代和比亚迪加入股东行列。2020年12月，湖南裕能最后一轮融资9亿元，新增注册资本26870.917万元，此轮融后估值为19亿元。宁德时代、比亚迪各投资2亿元、1亿元，分别认缴5984.6万股、2992.3万股。
增资入股完成后，两大巨头均成为了湖南裕能的关联方。不过，湖南裕能在招股书中称，公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。公司无任一股东拥有或可支配或足以对发行人股东大会的决议产生重大影响的表决权，也无任一股东可通过其提名的董事单独决定公司董事会的决策结果或实现对董事会的控制。
而宁德时代与比亚迪也承诺自湖南裕能上市之后36个月内，不谋求对公司的控股权。
通过最后一轮融资，两大巨头与湖南裕能深度捆绑。自此以后，宁德时代和比亚迪既是湖南裕能的重要股东，同时也是公司第一大和第二大客户。其招股书显示，从2019年至2022年上半年，湖南裕能对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 93.18%、91.12%、95.43%和 84.18%。
自2019年至2021年，湖南裕能对宁德时代及其相关公司实现的销售收入分别为3.42亿元、5.73亿元、37.87亿元，占当年全部销售收入的比重分别为58.79%、59.98%、53.9%。
也就是说，湖南裕能业绩能够达到IPO标准，与两大巨头的支持有莫大关系。当然，作为股东，宁德时代与比亚迪也会享受对湖南裕能的投资溢价。根据两大巨头当初投资金额计算，其成本价为3.34元/股。若按照IPO定价9.52元/股，二家突击入股的投资浮盈率约为185%。
而且，湖南裕能上市后，其估值大概率会迅速向行业看齐，宁德时代与比亚迪或将收获更高浮盈率。
存产能过剩隐忧
实际上，除了宁德时代与比亚迪之外，湖南裕能还拓展了其他二线动力电池厂商。其招股书显示，亿纬锂能、蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、瑞浦能源、宁德新能源、南都电源、中兴派能、鹏辉能源等均为该公司下游客户。
今年，随着动力电池需求爆炸式增长，也湖南裕能也赚得盆满钵满。湖南裕能预计，今年前9月营收为212.78亿元至228.75亿元，同比增长达到545.59%至594.05%， 而归母净利润则为20.29亿元至21.17亿元，同比增长292.55%至309.57%。
湖南裕能近年来也展开激进的产能扩张。截至今年6月30日，湖南裕能已建成产线设计年产能合计34.30万吨。根据截至6月30日的产能规划，新增产能将在2022年至2025年逐步释放，全部建成后公司磷酸铁锂总设计年产能将达到89.30万吨。
国信证券预测，2025年全球磷酸铁锂电池需求量预计达到710GWh；按照0.25万吨/GWh磷酸铁锂单耗测算，2025年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到180万吨。不难看出，仅仅湖南裕能一家的规划产能便可满足全球近一半的需求。整个锂电行业存在明显产能过剩隐患。
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