21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道
编辑：朱益民
连续第五个交易日新股首日上市即破发。
10月28日，成大生物正式登陆科创板，但首日上市开盘即跌18.19%，随后一路下杀走低超20%，截至发稿时，成大生物跌27.27%。这也就意味着，参与成大生物打新的投资者，中一签成大生物将亏损1.5万以上。
与成大生物同日上市的戎美股份情况亦不容乐观，开盘戎美股份便低开9.53%，盘中跌幅一度有所收窄，但随后下跌，截至收盘跌幅为13.18%，仍处于破发状态。
自10月22日中自科技上市破发后，此后的上市的新股便开始陆续破发，10月25日上市的可孚医药、凯尔达，10月26日的中科微至，10月27日的新锐股份，加上28日上市的成大生物以及戎美股份，截至目前5个交易日内，首日破发新股已达6只。
同期上市的新股数量为14只，首日破发比例超过4成。而回望2020年全年，共有396家公司登陆A股市场，但截至年末，仅有22家跌破了发行价，且没有股票在上市首日破发。
在不少市场人士看来，在注册制改革持续深化、询价制度调整的大背景下，“打新”红利或将一去不返。
明星企业也破发
相比前期破发新股，成大生物作为行业龙头、明星企业，早在新三板挂牌期间就已声名远播。
公开资料显示，成大生物主营业务为人用疫苗研发、生产和销售，成大生物主要产品包括人用狂犬病疫苗、乙脑灭活疫苗，且近三年来，两类主营产品毛利率均在85%以上。
其中，狂犬疫苗是成大生物的“拳头产品”，成大生物狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的狂犬病疫苗，2018-2019年，狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球首位；乙脑灭活疫苗则是目前国内唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。
2018年至2020年，成大生物实现营收分别为139，057.19万元、167，692.45万元、199，557.55万元；实现归母净利润分别为62，026.03万元、69，837.19万元、91，819.40万元。
今年上半年，成大生物实现营收11.72亿元，同比增长13.86%；归母净利润5.75亿元，同比增长9.91%。
此次成大生物于上交所科创板正式上市，发行价格110元/股，发行市盈率高达54.24倍。然而，上市首日公司股价就较发行价跌去逾27%。
21世纪经济报道记者梳理发现，这或与公司业绩下行和估值过高有关。
早前，成大生物发布2021年三季报称，前三财季盈利8.29亿人民币，同比减少0.27%；营业总收入17.19亿人民币，同比增长4.0%。
一名机构人士分析指出：“成大生物主要是做狂犬疫苗虽然批签量国内第一，但是他的狂犬疫苗是Vero细胞的，不是人二倍体，未来属于慢慢被取代的产品。目前公司产品研发管线除了双价肾综合征出血热疫苗（Vero细胞）已完成临床试验，其他的疫苗都是拿到临床批件不久。”
此外，2018-2020年期间，成大生物狂犬病疫苗产品营收占比也均在九成以上且逐年攀升（90.51%/93.46%/96.42%），占主营业务毛利金额比重也在逐年增加，这也构成了公司产品结构相对单一的风险。
“公司市值就是靠这一款产品撑着，未来3年没有新产品上市，PE20倍以下比较合理，发行价确实高估了。”前述机构人士补充道。
询价新规下发行价“高估”警报拉响
事实上，成大生物的遭遇并非个例，21世纪经济报道记者梳理目前市场上的破发新股发现，部分破发新股确实存在业绩下滑或发行价被质疑高估的情况。
较典型的如前期破发的可孚医疗，该公司受新冠疫情影响，2020年业绩显著增加，但到了2021年却出现下滑趋势。
招股书数据显示，今年上半年，可孚医疗实现营业收入约11亿元，同比减少10.5%；净利润2.16亿元，同比减少20.97%。可孚医疗同时预计今年前三季度的营业收入和净利润分别约为17.03亿元、3.1亿元，同比下降2.18%、6.5%。
主要原因是2021年国内新冠疫情得到很好地控制，公司业务基本回归正常，非疫情商品将保持快速稳定增长，销售毛利率逐渐回归正常。
此外，可孚医疗的首发股价市盈率为37.15倍，而行业可比公司扣非后平均市盈率仅为20.32倍，被视为家用医疗器械龙头企业的鱼跃医疗目前的市盈率也不过22倍左右。
今年首个科创板首日破发新股——中自科技同样存在业绩下滑、定价过高的情况。在2020年业绩达到最高水平之后，今年前三季度，中自科技预计归母净利润同比下滑75.33%至70.4%，并表示2021年度公司面临经营业绩大幅下滑的风险。
由于上述股票都是在“询价新规”落地后发行的新股，因此部分市场人士猜测“询价新规”的落地，或催化了新股发行估值迅速上移，使得上市涨幅收窄，进而出现破发。
早前，因注册制下的A股市场频频诞生低发行价、低市盈率、低募资额的“三低”新股，询价过程中呈现出的机构“抱团报价”行为引发监管关注。
证监会及沪深交易所先后对科创板、创业板发行与承销规定中的询价环节进行修订，通过完善高价剔除比例、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。
根据21世纪经济报道记者不完全统计，自9月18日注册制板块承销制度修订正式落地后，前期约7只新股的发行价格超过了“四值”孰低值（“四值”指剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数）。
可孚医疗就是其中之一。可孚医疗的发行价为93.09元/股，而“四值”孰低值为93.02元/股，网下有效报价区间为“93.09-110.10”。
事实上，自“询价新规”修订后，新股的报价更为分散，有效报价区间也显著拓展，除了可孚医疗外，险些破发的凯尔达和已破发的中自科技，其有效报价区间也进一步扩大到20%~40%。
而在询价制度修订之前，IPO询价入围报价的最高价和最低价往往出现仅几分钱的落差，区间宽度不足1%。
机构趋于谨慎报价
随着越来越多新股破发，21世纪经济报道记者从多家机构人士处了解到，目前机构开始更加谨慎的报价。
“现在破发太厉害了，报价要压下来了，可能入围只是一部分考核指标了。”一名机构人士指出。
“现在报价难度上升了，原来大家的心思都很好猜，无非是在高价剔除的背景下为保证中签，尽量往低了报。现在敢报高价的多了，低价区反而容易被淘汰。”有上海公募基金相关负责人称，缺少参考的情况下，机构想要成功获配必须依赖自身的研究能力，“不是过去拍脑袋的定价方式了。”
事实上，这一市场化趋势也符合众多行业人士的判断。
“之前（打新）一直赚钱，预期高点报价也还能赚；新股迅速破发案例不断增加，报价就会谨慎了，新的IPO公司就会压一下发行价；后续新股不大可能持续破发，但也不会一直高收益。”资深投行人士王骥跃说道。
德邦证券吴开达团队也分析认为，现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有待改善，收益分配回归研究能力。
责任编辑：张书瑗
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