登陆A股24年后再赴港上市，恒瑞“借船出海”|恒瑞医药_新浪财经

转自：新康界

12月9日晚间，恒瑞医药正式公告宣布将赴港二次上市，借此进一步助力公司国际化业务的发展。

当日，恒瑞医药已召开董事会审议通过了相关议案，预计此次赴港上市公开发行的H股股数不会超过本次发行后公司总股本的10%，将在有效期内选择合适的时机及发行窗口完成股份的发行并上市(即经公司股东会审议通过之日起 18 个月或同意延长的其他期限）。

至于本次募集资金，在扣除发行费用后，将用于公司研发创新、产品商业化及公司运营等用途。

或受限于与翰森制药的同业竞争问题，自2000年上交所上市后，24年来恒瑞医药都未在A股有过公开融资，未来顺利在香港上市后，恒瑞医药将与石药集团、中国生物制药等十余家内地药企一样，拥有A+H双上市架构，扩宽融资渠道的同时，获得链接国际市场和资本的平台。

更重要的是，在当前国内市场及融资环境都未能满足创新药企业发展的情况下，出海已经成为诸多创新药企业避开内卷的国内市场，寻求新增长点的重要一步。因此，作为“医药一哥”的恒瑞医药，此番动作也被认为是出海的关键战略布局之一。

一周前恒瑞医药董事长孙飘扬在广州出席第九届医药创新与投资大会时就强调，根据恒瑞自身的情况，国际化除了提升产品创新度和竞争力，还需要“借船出海”，主要包括与国外大公司以及国外大投资机构合作，提升效率和降低风险。

A股上市24年未融资

无论是创新药研发，还是国际化，显然都避不开“烧钱”二字。

2000年10月18日，恒瑞医药正式登陆上交所，以11.98元/股的发行价，获得了一笔4.79亿元的资金。

此后数年，作为上市企业的恒瑞收入规模和市值一路上扬，却一直没有新的融资动作。

而在近年来业务向创新药转型后，恒瑞的研发投入可谓节节攀升，累计研发投入已超400亿元，2019年总营收首次突破两百亿至232.8亿元，从2020年开始，每年研发费用达到50亿元左右。

(恒瑞医药近年研发投入情况，来源：雪球网）

2018年国家集采开始酝酿并逐步落地，恒瑞利润大受影响，市值也大幅下跌，在2020年净利润达到63.28亿元，同比增长了18.78%的情况下，2021年归母净利润同比减少了28.41%至45.3亿元，股价也从高峰期的90元/股以上，腰斩至40元左右。

“退休”仅一年的孙飘杨不得不在2021年复出，此后恒瑞医药的创新转型提速，一方面加大创新药研发力度，仅2021年以来恒瑞医药研发投入就逾200亿元，另一方面则将国际化也纳入战略布局。

不过得益于此前仿制药的积累和输血，融资渠道受限的恒瑞医药近年来资金并未“捉襟见肘”，尤其2023年以来创新药产品对外授权交易增加，也为恒瑞医药提供了大笔的现金流。

新康界了解到，2021-2023年恒瑞医药的经营活动现金流净额分别约为42.19亿元、12.65亿元、76.44亿元，同期现金及现金等价物余额分别为131.0亿元、145.37亿元、202.72亿元。

最新的数据显示，2024年前三季度恒瑞医药的营收同比增长了18.67%至201.89亿元，归母净利润约为46.2亿元，同比提高32.98%，经营活动现金流净额约为45.85亿元，同比增加6.42%，同期研发费用投入约为45.49亿元。

截至2024年第三季度末，恒瑞医药的现金及现金等价物余额约为214.56亿元，同比增幅26.11%。

但随着创新药转型持续深入，无论是打造差异化的产品及核心竞争力，提升创新能力和质量，还是推动业务和产品的国际化布局，都意味着大量的资金投入，即便恒瑞医药看起来不缺钱，要通过自我输血覆盖创新药研发的投入亦是难事。

11月30日参加广州第九届医药创新与投资大会，孙飘扬提到国际化对恒瑞医药的挑战时也坦言，除了地缘政治、产业政策等因素，出海去其他市场，仅临床试验投入、获得监管机构的审批等过程就需要巨大的投入，“对于中国企业来说的话，目前的规模和状况还是有一定的挑战。”

于是融资渠道受限的恒瑞医药，开始选择BD的方式，将产品推出海外，同时获取发展资金。

据媒体统计，2015-2022年恒瑞共有6笔BD交易，其中三笔属同一韩国企业的单一市场交易，总金额亦仅1亿美元左右，但自2023年至今近两年时间，恒瑞已完成6笔对外授权交易，交易总金额在40亿美元以上。

2024年5月恒瑞医药还将旗下的三款GLP-1R创新药物组合，通过Newco模式实现出海，并拉开了国内创新药Newco模式出海大幕。

赴港上市与借船出海

有媒体统计指出，包括药明康德、复星医药、泰格医药、康龙化成等在内，目前已有19家药企搭建了H+A的双上市架构，恒瑞医药或将成为第20家。

与恒瑞医药同样由仿制药向创新药转型的石药集团、中国生物制药，也先后通过分拆子公司A股上市、收购A股上市公司实现了“回A”。

某投行人士在接受新康界采访时表示，A股的投资者对这些公司的业务更了解，在A股平台也能够享受更好的估值，因此希望再有一个A股平台也正常。

事实上，今年10月底市场上已传出恒瑞医药拟赴港再上市，至少融资20亿美元的消息，但由于港股的低估值、低流动性等原因，目前拥有H+A机构的药企，港股估值普遍低于A股，因此在消息传出当日，恒瑞医药股价一度大跌超5%。

此次恒瑞正式宣布将启动香港上市计划的第二天，12月10日收盘恒瑞医药的股价也下跌了2.53%，总市值下滑至3070亿元，蒸发超百亿。

（恒瑞股价表现，来源：雪球网）

但对恒瑞来说，由于孙飘扬与翰森制药实控人钟慧娟为夫妻关系，两家公司存在同业竞争问题，恒瑞医药受相关规则限制，多年来一直未在A股有过融资，如今选择赴港上市，未来就有了外汇融资的渠道，可以补充企业发展所需的资金。

“虽然不能和2021年的情况相比，但目前香港的时间窗口整体还是可以的。”此外，上述投行人士强调，相比小市值的公司，香港资本市场也更倾向于这种有一定利润规模，比较成熟的企业。

尽管资本寒冬仍在，但随着政策端陆续有利好消息，支持内地企业到香港上市，加之美联储降息等使得国际资金回流，不止一位行业人士表示，医药资本市场已有回暖迹象。

可以佐证的是，11月以来，已先后有来凯医药、宜明昂科、迪哲医药等药企完成了配股融资等动作。

香港交易所董事总经理兼环球上市服务部主管徐经纬在11月30日于广州举办的第九届医药创新与投资大会上亦表示，资本市场已慢慢回暖，香港作为国际金融中心，除了可以提供链接国际投资者的平台，也是很多公司出海发展的一个起点。

就企业自身情况而言，有着“医药茅台”、“医药一哥”称号的恒瑞医药，在已经有多款在研药物成功对外授权的情况下，要获得国际投资者的青睐显然不难。

从业绩数据来看，2024年上半年恒瑞医药营收约为136.01亿元，同期撇除对外许可收入的创新药收入已达66.12亿元，占营收的比例已接近一半，同比增长33%。管线布局上，目前大热的ADC、PD-1等恒瑞医药亦均有布局。

11月28日披露的2024版最新医保目录亦显示，恒瑞共有12款产品出现其中，且富马酸泰吉利定注射液、奥特康唑胶囊、恒格列净二甲双胍缓释片(Ⅰ)(Ⅱ)三款新药为首次纳入。

创新产品研发进展方面，恒瑞也显示出了“加速度”。今年第三季度以来，恒瑞用于成人中重度斑块状银屑病的夫那奇珠单抗在8月底获批上市并开出了首张处方，正式宣告商业化；另外还有5款创新药申报上市获得受理（含新增适应症）。

肿瘤领域，恒瑞亦有三款药物的上市申请获得受理，且均为首次申请上市，如注射用瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）、用于外周T细胞淋巴癌二线治疗的EZH2抑制剂SHR2554、抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701）。

就在宣布赴港二次上市前的12月5日，恒瑞医药还发布消息称，其注射用SHR-A2102单药治疗既往含铂化疗和PD-(L)1抑制剂治疗失败的局部晚期或转移性尿路上皮癌已获CDE纳入拟突破性治疗品种公示名单。

且此前恒瑞已有两款ADC药物（注射用SHR-A1811和注射用SHR-A1921）也被纳入突破性治疗品种名单目录中。

12月7日刚刚举办的2024年第66届美国血液学会(ASH)年会，恒瑞医药自主研发的1类创新药TPO受体激动剂海曲泊帕(恒曲®)、PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗(艾瑞卡®)、第二代长效G-CSF产品硫培非格司亭注射液(艾多®)、合作引进的PI3Kδ抑制剂林普利塞(因他瑞®)以及未上市的补体因子B抑制剂HRS-5965等9项研究入围，其中1项研究入选口头(Oral)报告，8项研究接收为壁报。

浦银国际证券在研报中表示，恒瑞医药创新药收入呈高速增长趋势，预计将持续放量，且研发成果也将持续兑现，预计未来营收及净利润规模都将稳步提升。

（转自：新康界）