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本文来源:东吴证券(8.150, 0.35, 4.49%),原文标题:《还会有“春季躁动”吗?》
东吴证券陈李指出,我们认为明年会有“春季躁动”。其一,关税税率靴子落地,人民币汇率甚至会有战术性升值。其二,地方财政资金逐渐充裕。其三,降准降息兑现下,商业信贷配套财政支出增长,流动性相对充裕。其四,临近年报,在名义GDP增速回升的背景下,企业2024年第四季度业绩和2025年第一季度业绩也会环比提升。
我们认为明年会有“春季躁动”。
其一,关税税率靴子落地,人民币汇率甚至会有战术性升值。我们认为当前人民币的贬值是战术性的。为了应对潜在关税挑战,人民币提前战术性贬值,为此后贸易谈判人民币升值提供空间。且随着“两会”具体刺激方案落地,人民币也会有一定升值空间。
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其二,地方财政资金逐渐充裕。10万亿化债方案中,化债资金安排大于到期债务规模,有助于释放地方财政流动性。随着化债持续推动,地方财政资金逐渐充裕,下半年财政支出明显加速。此外,11月M1同比增速降幅收窄,说明化债方案在一定程度上改善了企业和居民现金流。
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其三,降准降息兑现下,商业信贷配套财政支出增长,流动性相对充裕。今年9月央行年内第二次降准,释放长期流动性约1万亿元。当前为对冲年中期借贷便利(MLF)到期、税期高峰等造成的资金流压力,央行已加大进行逆回购操作,呵护年末流动性。另外,12月中央经济工作会议明确表示货币政策从稳健转向适度宽松,未来或将有新一轮降准降息落地,有助于进一步激发市场信心。
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其四,临近年报,在名义GDP增速回升的背景下,企业2024年第四季度业绩和2025年第一季度业绩也会环比提升。我们认为今年第三季度是全年经济同比增速低点,在9月以来的一揽子政策推动下,国内物价压力有所缓解,未来名义GDP增速会进一步回升,同时企业盈利也会有所改善。企业基本面修复也会为春季躁动提供支撑。
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明年的“春季躁动”将延续“跨年行情”逻辑,仍以流动性交易为主导。一方面,政策刺激向盈利端传导存在时滞,且2月至3月中旬处于业绩披露和经济数据的真空期,由流动性交易切换至基本面交易的条件尚不成熟。另一方面,降准、降息等宽松政策逐步落地,叠加海外扰动因素逐渐明朗,市场风险偏好修复,流动性相对充裕的背景下行情有望“躁动”演绎。复盘2010年以来历年“春季躁动”行情,资金面宽松下小盘成长往往相对占优;且多数年份基于政策或经济预期的交易逻辑,周期、消费表现较好。
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本轮“春季躁动”行情,我们更看好红利和广义消费。
看好红利:利率下行趋势下,红利股股息率相对国债收益率利差逐渐凸显;业绩披露期分红会进一步改善。关注银行、运营商、资源品、公用事业等品种。
看好广义消费:明年年初还会继续落实内需方面的增量政策,刺激消费;消费企业业绩进入拐点,部分景气行业业绩已经回升。关注消费新增长点/政策有潜在增量的板块:文旅、汽车、情绪经济、首发经济、银发经济、线上零售、电商代运营等。
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责任编辑:凌辰
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